寧德時(shí)代(300750)

凈利大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。 寧德時(shí)代發(fā)布 2019 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9.92-11.16 億元，同比大幅增長(zhǎng) 140%-170%；扣非凈利潤(rùn)8.88-9.69 億元，同比增長(zhǎng) 230%-260%。 增長(zhǎng)主要源于公司動(dòng)力電池出貨量大幅增長(zhǎng)， 同時(shí)公司通過加強(qiáng)費(fèi)用管控， 費(fèi)用率有所下降。

市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先， 一超地位穩(wěn)固。 根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)， 2019 年 Q1 動(dòng)力電池行業(yè)裝機(jī) 12.31GWh，以公司 1-2 月 44%的市占率測(cè)算，公司一季度裝機(jī)約5.5GWh， 裝機(jī)量同比增長(zhǎng)約 150%（公司 2018 年 Q1-Q4 裝機(jī)量分別為2.21/4.31/5.30/11.69GWh）， 由于正常情況下車企會(huì)有部分動(dòng)力電池庫(kù)存，預(yù)計(jì)公司確認(rèn)收入的出貨量會(huì)略高于裝機(jī)量數(shù)據(jù)。 公司 2018 年 Q1-Q4 扣非凈利潤(rùn)分別為 2.69/4.28/12.88/11.26 億， 2019 年 Q1 扣非凈利潤(rùn)相比 2018年 Q4 下降 1.57-2.38 億，環(huán)比降幅不大，預(yù)計(jì)動(dòng)力電池單位盈利環(huán)比有所提升，貢獻(xiàn)來源于材料成本以及期間費(fèi)用下降。公司 2018 年市占率 41.23%，主要受限于產(chǎn)能， 隨著 2019 年新增產(chǎn)能釋放， 市占率有望進(jìn)一步提升。

中游以動(dòng)力電池為主的技術(shù)迭代是產(chǎn)業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)，公司技術(shù)和成本雙重領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。 政策趨嚴(yán)加速技術(shù)迭代，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池 2017-2018 年完成了從磷酸鐵鋰到低鎳三元（333/523 體系）的 1.0 迭代，預(yù)計(jì) 2019-2020年將完成從低鎳三元（333/523 體系）向高鎳三元（622/811 體系）的 2.0迭代，動(dòng)力電池的競(jìng)爭(zhēng)也從價(jià)格的一維向技術(shù)與價(jià)格并重的二維競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變。在 1.0 迭代過程中，已有大量原本處于第二梯隊(duì)的電池企業(yè)掉隊(duì)， 2.0 的迭代對(duì)技術(shù)、工藝、設(shè)備、環(huán)境控制的要求將進(jìn)一步提升，加速行業(yè)格局優(yōu)化。目前公司已經(jīng)與國(guó)內(nèi)主流車企上汽、廣汽、吉利成立合資公司，深度綁定，國(guó)內(nèi)一超地位穩(wěn)固，成本技術(shù)雙重領(lǐng)先，進(jìn)一步與寶馬、戴姆勒、捷豹路虎、大眾、沃爾沃等國(guó)際車企品牌深化合作，進(jìn)入海外擴(kuò)張，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性高。

政策落地，新能源汽車產(chǎn)業(yè)最大的不確定性消除， 長(zhǎng)周期投資機(jī)會(huì)開啟。 中長(zhǎng)周期來看， 政策對(duì)產(chǎn)業(yè)后續(xù)量、價(jià)的擾動(dòng)將大幅弱化。國(guó)內(nèi)外主流車企為純電動(dòng)車打造的模塊化平臺(tái)車型將從 2019 年下半年開始逐步投放市場(chǎng)，開啟第一輪產(chǎn)品周期，隨著持續(xù)增加的高性價(jià)比優(yōu)質(zhì)車型上市，新能源汽車將進(jìn)入真正市場(chǎng)化需求的成長(zhǎng)階段，產(chǎn)業(yè)鏈量、價(jià)、盈利增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和確定性將大幅提升，新能源汽車板塊的長(zhǎng)周期投資機(jī)會(huì)開啟。

投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為 35.8/44.2/55.3億，對(duì)應(yīng)估值分別為 50.5/40.9/32.7 倍。 公司作為行業(yè)絕對(duì)龍頭和產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力最強(qiáng)者，將持續(xù)保持估值溢價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 動(dòng)力電池價(jià)格降幅超預(yù)期；公司電池出貨量低于預(yù)期。