冀東水泥(000401)

事件

公司發(fā)布一季報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)Q1扭虧，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4000-5000萬元，去年同期不考慮重組為虧損4.86億元，考慮重組則為虧損5.82億元。量價(jià)齊升，一季度成功扭虧

銷量方面，根據(jù)公告，公司水泥+熟料綜合銷量約1415萬噸，同口徑下同比增加350萬噸，對應(yīng)增幅33%。增量主要來自行業(yè)增長，我們觀察到公司主打的華北區(qū)域今年1-2月水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增速33.8%（Q1數(shù)據(jù)未出），與公司銷量增幅基本一致。華北增幅亦繼續(xù)領(lǐng)先全國其他區(qū)域。價(jià)格方面，根據(jù)中國水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，河北地區(qū)1-3月熟料、水泥均價(jià)分別為384、429元/噸，分別同比提高30、33元/噸，全年價(jià)格起點(diǎn)更高，考慮到龍頭企業(yè)存在溢價(jià)空間，我們預(yù)計(jì)公司價(jià)格同比增加40-50元/噸。今年4月，在唐山停窯限產(chǎn)15天計(jì)劃的影響下，唐山泓泰水泥1日率先漲價(jià)40元/噸，隨后唐山金隅冀東從3日開始上調(diào)低端袋裝價(jià)格15元/噸。全年角度看，環(huán)保政策的持續(xù)性不會(huì)發(fā)生較大反轉(zhuǎn)，尤其在生態(tài)環(huán)境更為脆弱的華北地區(qū)，因此在水泥需求明顯增加的預(yù)期下，華北水泥價(jià)格有望穩(wěn)中有升。

報(bào)告期內(nèi)重組收官，看好優(yōu)勢互導(dǎo)，強(qiáng)化京津冀競爭格局報(bào)告期內(nèi)公司公告第二批資產(chǎn)注入收官，歷時(shí)3年金隅集團(tuán)和冀東水泥資產(chǎn)重組實(shí)施完成。合并后金隅冀東重組后熟料產(chǎn)能超過1.1億噸，水泥產(chǎn)能達(dá)到1.7億噸，京津冀產(chǎn)能占比60%，龍頭地位顯著。冀東統(tǒng)一運(yùn)營管理水泥資產(chǎn)，主導(dǎo)力增強(qiáng)，市場溝通成本降低，有望提升水泥資產(chǎn)盈利能力，同時(shí)借助金隅內(nèi)控優(yōu)勢、融資評級優(yōu)勢，有望降低管理成本、財(cái)務(wù)成本。

龍頭揚(yáng)帆起航，全面迎接京津冀建設(shè)需求

京津冀2019年的投資額有望達(dá)到2644億元，考慮到單位里程高鐵建設(shè)對水泥需求更高，我們認(rèn)為相比18年這部分投資帶來的水泥需求增量約為900-1000萬噸。隨著高鐵、城際等軌道建設(shè)推進(jìn)、完成，雄安自身城市基建節(jié)奏有望逐步展開。從固投角度看，京津冀地區(qū)中，河北固投目標(biāo)由2018年的6%左右改變描述為6%以上，天津固投目標(biāo)增速8%（2018下滑5.6%）。

盈利預(yù)測：看好全年量價(jià)齊升，重組紅利持續(xù)釋放，我們預(yù)計(jì)冀東水泥2019-2020年歸母凈利分別為26.7億、29.5億元，EPS分別為1.98、2.19元，對應(yīng)PE分別為9.91X、8.97X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：京津冀基建項(xiàng)目落地不及預(yù)期，經(jīng)營管控效果不及預(yù)期。