雅本化學(xué)(300261)

事件

公司 2019 年 1 季度業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤約為 4608–5714 萬元，同比增加25%-55%。 另 2 月 26 日子公司南通雅本外包項目承包商違規(guī)作業(yè)導(dǎo)致廢水處理區(qū)域發(fā)生安全事故，現(xiàn)子公司等待處理結(jié)果，暫停生產(chǎn)。

分析

公司園區(qū)布局良好，受江蘇省化工行業(yè)治理影響可控： 受響水事故影響， 公司濱海園區(qū)子公司暫時停產(chǎn)，如東園區(qū)子公司由于安全事故暫時停產(chǎn)。受兩個園區(qū)暫時停產(chǎn)影響，公司一季度業(yè)績預(yù)告略低于原有預(yù)期，但考慮到公司會調(diào)整設(shè)備檢修時間及后續(xù)生產(chǎn)節(jié)奏，目前我們認為停產(chǎn)影響相對可控， 公司兩個生產(chǎn)基地位于南通如東化工園和鹽城濱?；@，分別為國家級和省級化工園區(qū)，園區(qū)建設(shè)和管理要求較高，在未來行業(yè)整治中影響相對較小，而公司長期為國外農(nóng)化龍龍頭企業(yè)提供定制生產(chǎn)服務(wù)，一直以國際安全環(huán)保標準進行嚴格管理，預(yù)期公司受到整治影響不大， 停產(chǎn)有望快速恢復(fù)。

短期停產(chǎn)小幅影響生產(chǎn)，但公司基礎(chǔ)扎實，影響相對有限： 雖然我們預(yù)期公司兩大生產(chǎn)基地受到環(huán)境治理影響可控，但是產(chǎn)線短期停產(chǎn)仍將對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響。公司的客戶基礎(chǔ)良好，技術(shù)水平較高，具有一定的訂單選擇空間，公司客戶尚未出現(xiàn)轉(zhuǎn)單行為，公司具有一定的庫存儲備，短期的停產(chǎn)并不會對下游客戶產(chǎn)生較大影響，預(yù)期停產(chǎn)會對上半年業(yè)績產(chǎn)生小幅影響。

長期受益于行業(yè)趨勢和客戶優(yōu)勢，公司仍將保持快速發(fā)展： 公司是定制中間體行業(yè)龍頭， 受益于國際農(nóng)化巨頭產(chǎn)業(yè)鏈價值重構(gòu)， 將獲得產(chǎn)業(yè)鏈延伸機遇，而公司與富美實、杜邦、拜耳等企業(yè)合作基礎(chǔ)扎實， 客戶訂單持續(xù)提升， 公司同步客戶布局新產(chǎn)品，深度綁定客戶， 持續(xù)挖掘潛力產(chǎn)品， 同時公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)仍在持續(xù)高速推進，雙管齊下， 預(yù)期未來將長期保持高速增長。

投資建議

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移疊加行業(yè)集中度提升，中間體行業(yè)將進入龍頭繁榮期，公司客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固，下游訂單充足， 管道內(nèi)產(chǎn)品線豐富， 預(yù)期公司未來仍將保持高增長。 預(yù)測 2018~2020 年 EPS 分別為 0.17、 0.28、 0.37 元。目前股價對應(yīng)PE 分別為 30.2/18.7/14 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

海外農(nóng)化行業(yè)景氣度復(fù)蘇低于預(yù)期；海外農(nóng)化巨頭轉(zhuǎn)移中間體低于預(yù)期； 江蘇省環(huán)保整治大幅度影響公司生產(chǎn)風(fēng)險。限售股解禁風(fēng)險：公司 2019 年 3月 29 日有 3349.28 萬股解禁，占總股本 3.48%