華致酒行(300755)

公司 19Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8600 萬-9000 萬，同比增長 40.77%-47.32%，去年同期凈利 6109.24 萬， 業(yè)績高增長主要原因是： 1.公司加強(qiáng)精細(xì)化營銷，華致酒行、華致酒庫以及終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加以及單店銷售額大幅提升； 2.春節(jié)旺季備貨得當(dāng)，公司暢銷產(chǎn)品茅臺、五糧液存貨充足，銷售大幅增長；3.公司高毛利暢銷產(chǎn)品如飛天茅臺、貴州茅臺酒（金）、荷花酒等伴隨收入增長，利潤貢獻(xiàn)大幅增長。

公司 2018 全年凈利 2.3 億， 19Q1 凈利占比已近去年全年 40%， 預(yù)計(jì)全年維持高增長。 公司的業(yè)績成長驅(qū)動力來自全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)體系擴(kuò)張，精品酒水全產(chǎn)品體系帶動渠道單點(diǎn)營收高增長，以及高毛利產(chǎn)品占比提升帶動的利潤增長。 根據(jù) 19Q1 業(yè)績增速預(yù)測 19 年凈利 3.24 億-3.39 億，當(dāng)前市值對應(yīng) 26.6xPE-27.8xPE，平均 0.6xPEG，成長性價比極高。 從全年來看，

公司處于渠道擴(kuò)張周期，公司備貨充足，渠道擴(kuò)張直接帶來業(yè)績增長，因此公司業(yè)績逐季向上是大概率事件。公司市場預(yù)期差較大，我們認(rèn)為華致酒行成長邏輯清晰，空間較大，建議積極關(guān)注。

渠道： 線下營銷網(wǎng)絡(luò)體系存在 10 倍以上成長空間，全渠道網(wǎng)絡(luò)從 3000 家提升至 30000 家，包括華致酒行、華致酒庫品牌終端，以及扁平化直供網(wǎng)絡(luò)（零售網(wǎng)點(diǎn)ka 賣場團(tuán)購客戶電商客戶）；線上渠道存在與互聯(lián)網(wǎng)龍頭深度合作的邏輯可能。

品類： 酒類，白酒加大高端定制酒占比，紅酒與世界名酒莊合作提升占比，同時發(fā)展可全國流通的老酒市場，強(qiáng)化渠道供應(yīng)能力。

酒廠協(xié)同效應(yīng)： 集團(tuán)擁有 11 家酒廠，考慮非關(guān)聯(lián)交易，目前均未在華致全渠道內(nèi)銷售，未來若與華致深度協(xié)同，產(chǎn)生較大盈利彈性。

評級由“增持”上調(diào)至“買入”。 我們認(rèn)為華致以保真作為基礎(chǔ)，上游加大全球精品酒水全產(chǎn)品體系建設(shè)，下游擴(kuò)大全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，貫穿產(chǎn)品采購、倉儲及產(chǎn)業(yè)鏈信息化能力，承載中國酒類流通產(chǎn)業(yè)變革，類似 2000年左右家電行業(yè)渠道變革涌現(xiàn)出的專業(yè)連鎖零售商蘇寧、國美，依靠供應(yīng)鏈、倉儲、物流及終端成長為全國性規(guī)模化企業(yè)，公司長期成長空間廣闊。此外， 根據(jù)一季度業(yè)績預(yù)告，將公司 18-20 年凈利潤從 2.3/2.7/3.5 億上調(diào)至 2.3/3.3/4.4 億，增速為 13%/43%/35%， EPS 分別為 1.32/1.41/1.92 元/股，給予公司 19 年 30XPE，對應(yīng)目標(biāo)價由 31.68 上調(diào)至 42.3 元。

風(fēng)險提示： 合作方供給不穩(wěn)定，新品/門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，白酒需求放緩，白酒價格波動。