德賽西威(002920)

事件：4 月 8 日，德賽西威發(fā)布 2018 年年報：全年實現(xiàn)營收 54.09 億，同比-10.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤 4.16 億元，同比-32.50%；實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量 7.36 億元，同比+13.87%；擬每股派 2 元，合計派發(fā)現(xiàn)金股利 1.1 億元。 2018 年獲得新訂單年化銷售額超過 70 億元。

全年實際收入和歸母凈利潤與此前披露的業(yè)績快報基本一致，復(fù)合預(yù)期，毛利率下滑1.8pct 至 24.0%。 營業(yè)利潤下降幅度為 2.64 億元，同比-38.52%，其中 1.55 億來自收入下滑、 0.97 億來自毛利率下滑、 1.06 億元來自研發(fā)費用增加、 0.49 億元來自存貨跌價準(zhǔn)備計提所帶來的資產(chǎn)減值損失增加；而銷售費用降低 0.52 億元、投資凈收益增加 0.61億元則在一定程度上抵消了上述因素下滑帶來的影響。收入端主要受下游車市低迷拖累，配套車系下滑-8.79%，在售車系銷量同比下降 58.61 萬輛；歸母凈利潤下滑幅度明顯大于營收主要因為公司加大對 ADAS 和車聯(lián)網(wǎng)兩大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的研發(fā)投入，研發(fā)人員數(shù)量增加445 人，研發(fā)費用凈增 1.06 億元，同比+25.21%。由于年降加大，整體毛利率下滑 1.79%至 23.99%，對營業(yè)利潤影響金額為-0.97 億元。

2018 年公司獲得新項目訂單年化銷售額超過 70 億元，其中 ADAS 和數(shù)字座艙兩大新產(chǎn)品訂單獲取量快速提升，驗證公司成長確定性。 新項目訂單涵蓋全自動泊車系統(tǒng)、 360 度高清環(huán)視系統(tǒng)、 24G 毫米波雷達(dá)、 T-box、 V2X 產(chǎn)品、智能駕駛艙、 TFT 液晶儀表等新產(chǎn)品以及車載信息娛樂系統(tǒng)、駕駛信息顯示系統(tǒng)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，值得注意的是其中“新產(chǎn)品的產(chǎn)量及訂單獲取量快速提升” 。 2018 年新獲得的訂單預(yù)計在 2020 年開始釋放收入，經(jīng)過新車銷量爬坡后在 2021 年爆發(fā)，驗證了我們此前給出的盈利預(yù)測增長變化趨勢；另外從獲單情況可以看出，公司 ADAS 和數(shù)字座艙兩大新業(yè)務(wù)的成長性非常確定，驗證了整車廠對 L2 級 ADAS 系統(tǒng)和液晶儀表盤需求的爆發(fā)（國內(nèi) L2 級 ADAS 系統(tǒng)新車裝配率從2018H2 開始明顯提升至 20%-30%水平，2018H1 為 10%水平；液晶儀表盤新車裝配率由 2018H1 的 10%提升至 2019Q1 的 28%） 以及公司在國內(nèi) ADAS 市場中的競爭優(yōu)勢 （國內(nèi)本土 Tier1 龍頭+稀缺性+管理層卓越能力），在搶單關(guān)鍵期所搶下的大量訂單會在后期形成“規(guī)模優(yōu)勢”，而“規(guī)模優(yōu)勢”將成為進(jìn)入產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期時的最大“護(hù)城河” 。

經(jīng)營性現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流逆勢增長，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)優(yōu)化。 公司 2018 年全年實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量 7.36 億元，同比+13.87%；公司凈利潤下滑較多但經(jīng)營性現(xiàn)金流仍能保持增長，主要來自于存貨持續(xù)消化，2018 年對原材料的采購量減少，2018 年全年公司存貨減少 2.37 億，公司資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)一步反映了利潤表利潤“高質(zhì)量”。

維 持 盈 利 預(yù) 測 和 評 級 ： 維 持 之 前 盈 利 預(yù) 測 ， 預(yù) 計 2019/2020/2021 年 EPS 為0.83/1.26/2.13 元，維持“買入”評級。