酒鬼酒(000799)

公司業(yè)績

酒鬼酒發(fā)布一季度業(yè)績快報，預(yù)計2019年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入3.46億元，同比增長30.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比增長16.18%。

業(yè)績點(diǎn)評

Q1利潤略低于預(yù)期，但基本符合我們預(yù)期。酒鬼酒一季度利潤增速低于收入增速，料是一季度廣告費(fèi)用的大幅投放所致。據(jù)酒鬼酒規(guī)劃，公司將于19年拓展全國市場，省內(nèi)做深做透，省外大力擴(kuò)面。公司一季度廣告費(fèi)用投放預(yù)計不超過全年預(yù)算的一半，因此Q1公司費(fèi)用投放大幅高于去年同期（去年同期銷售費(fèi)用為0.68億元，僅占全年銷售費(fèi)用的20%），費(fèi)用率的上升拉低了一季度的利潤水平。我們認(rèn)為，對比短期效益來講更應(yīng)該看重公司長遠(yuǎn)的發(fā)展，費(fèi)用的大幅投放雖然會在短期內(nèi)影響公司利潤的增長，但是長期來看，不僅有助于公司拓寬全國銷售渠道，同時能夠拉升酒鬼這一品牌力，為公司的長期可持續(xù)發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

內(nèi)參發(fā)力明顯，推動公司業(yè)績?nèi)铀佟?jù)公司公告，一季度營業(yè)收入同比增長30.46%，主要系內(nèi)參酒銷售收入增幅較大所致。而在此之前據(jù)公司糖酒會傳達(dá)信息，內(nèi)參酒公司2019年1-2月銷量達(dá)到去年同期的兩倍，幾乎達(dá)到了2018年全年銷售額的一半，僅在湖南市場就已經(jīng)實現(xiàn)了2個億的銷售額。我們認(rèn)為，基于同期內(nèi)參酒的低基數(shù)，一季度內(nèi)參酒的高增長是推動整體增速快速提升的主要助力。而全年來看，內(nèi)參酒銷售公司已步入正軌，目前經(jīng)銷商50-60人，預(yù)計19年會增長20%。未來隨著經(jīng)銷商數(shù)量的不斷增長，將以量帶動內(nèi)參酒的高速增長，進(jìn)而推動公司整體業(yè)績?nèi)铀佟?/p>

規(guī)模發(fā)展必將匹配品牌力，短期目標(biāo)30億可期。從酒鬼酒目標(biāo)來看(近期銷售目標(biāo)30億元，中期銷售目標(biāo)50億元)，我們認(rèn)為這是在中糧酒業(yè)形成酒業(yè)集團(tuán)下對酒鬼酒的高增長的必然要求。我們認(rèn)為，一季度的高費(fèi)用投放并不是偶然，而是拉開了全國化征程的序幕，未來有望在規(guī)模擴(kuò)張的同時進(jìn)一步提升公司品牌力。全年來看，在內(nèi)參放量和酒鬼外拓推動下，有望實現(xiàn)超預(yù)期增速，繼續(xù)乘勢而上，全力加速，短期30億目標(biāo)可期。

盈利預(yù)測

一季度表現(xiàn)符合我們預(yù)期，維持原有盈利預(yù)測不變：預(yù)計2019-2021年收入分別為15.49億元/19.92億元/25.25億元，同比+30.5%/28.6%/26.7%，歸母凈利分別2.91億元/3.77億元/4.84億元，同比+30.8%/29.5%/28.4%，對應(yīng)EPS分別為0.90元/1.16元/1.49元，目前股價對應(yīng)19/20/21年P(guān)E分別為31X/24X/19X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

需求下滑/次高端空間壓縮/省內(nèi)外銷售不達(dá)預(yù)期