開元股份(300338)

剝離傳統(tǒng)制造業(yè)務，轉型純正教育標的。公司于2017年年初收購恒企教育與中大英才，新增教育培訓業(yè)務板塊，2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入及歸母凈利潤9.81億元、1.60億元，分別同比增長187.7%、2617.1%，教育業(yè)務并表大幅增厚業(yè)績。2018年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入及歸母凈利潤9.81億元、1.02億元，分別同比增長67.8%、-6.6%，教育業(yè)務收入穩(wěn)健增長，利潤略有下降主要系公司進行傳統(tǒng)業(yè)務剝離、IT培訓業(yè)務虧損以及新增股權激勵費用。傳統(tǒng)制造業(yè)務已于2019年4月完成剝離，未來公司將集中資源聚焦教育業(yè)務，預計公司業(yè)績將持續(xù)向好。

職業(yè)教育長期受益于政策利好，市場空間廣闊。政策端，職業(yè)教育改革方案出臺，從完善國家職業(yè)教育制度體系、構建職業(yè)教育國家標準、促進產(chǎn)教融合、建設多元辦學格局等多個方面提出了改革措施，利好職業(yè)教育板塊，帶動產(chǎn)業(yè)進入新的發(fā)展階段。需求端，產(chǎn)業(yè)升級大背景下，信息技術產(chǎn)業(yè)人才缺口較大，職業(yè)教育大有可為，無論是學歷教育院校還是職業(yè)培訓機構，都呈現(xiàn)出持續(xù)的景氣度。根據(jù)智研咨詢測算，到2020年整體職業(yè)教育市場規(guī)模有望達到1.16萬億元。

恒企教育：線下會計培訓領軍企業(yè)，擴賽道多品牌并行。1）產(chǎn)品線：恒企教育深耕會計培訓領域，通過擴賽道多品牌運營戰(zhàn)略，主要業(yè)務發(fā)展為財務會計培訓、設計培訓、IT培訓與學歷中介服務及相關課件的銷售。在其核心業(yè)務會計培訓領域，恒企教育不斷升級現(xiàn)有課程、增設中高端課程，驅動培訓人次及課單價齊升，會計培訓人次從2014年的1.72萬人次增長至2017年的13.83萬人；2）網(wǎng)點布局：目前已累計在全國24個省市、156座城市開辦了近400家網(wǎng)點，計劃未來2年內在全國完成500家學習中心的網(wǎng)點覆蓋布局；3）未來戰(zhàn)略：線下模式向O2O模式轉變，拓展產(chǎn)品品類，擴大邊際效益；持續(xù)的教研與技術投入，夯實教育產(chǎn)品的內容競爭力。

中大英才：在線職業(yè)教育學習平臺，依托用戶與流量優(yōu)勢，與恒企線上線下融合。中大英才是專業(yè)從事在線職業(yè)教育的資訊門戶網(wǎng)站與在線學習平臺，旗下“中大網(wǎng)?！碧峁┌üこ填?、財經(jīng)金融、職業(yè)資格、醫(yī)藥類以及綜合類等在線課程內容。中大英才17年新增注冊會員149萬人，用戶與流量資源豐富，可以依托其在線平臺沉淀的品牌、用戶、內容、技術、數(shù)據(jù)等優(yōu)勢，與恒企教育進行深度融合，一方面，中大英才內容上借鑒恒企教育，優(yōu)化其產(chǎn)品課程體系；另一方面，中大英才的線上流量與恒企教育的線下流量可以進行相互導流，以覆蓋更多用戶群體，放大各自的品牌與資源優(yōu)勢。

投資建議：公司已成功剝離傳統(tǒng)制造業(yè)務，轉型為純正職業(yè)教育標的，恒企教育立足會計培訓領域，多賽道布局產(chǎn)品線，帶動培訓人次及課單價齊升，同時看好其與中大英才的線下線上協(xié)同效應，后續(xù)發(fā)展動力足。預計公司2019-2020年凈利潤分別為1.62億元、1.98億元，對應EPS分別為0.47元、0.57元，對應PE24、20倍。我們給予2019年30X估值，對應6個月目標價14.10元，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。

風險提示：職業(yè)教育政策變化、恒企教育線下網(wǎng)點擴張不及預期、線上線下招生不及預期、旗下各教育標的管理與整合的風險。