新北洋(002376)

事件：公司發(fā)布2018年報(bào)告：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為26.35億，同比增長41.64%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為3.80億，同比增長32.82%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.67億，同比增長34.99%。符合市場預(yù)期。

戰(zhàn)略新興行業(yè)驅(qū)動高增，毛利率穩(wěn)定驗(yàn)證壁壘。1）2018年金融、物流及新零售三個(gè)戰(zhàn)略新興行業(yè)為主要帶動力，共實(shí)現(xiàn)收入19.86億元，同比增長58.70%，比重達(dá)到75.36%、提升8.1個(gè)百分點(diǎn)。2）戰(zhàn)略新興行業(yè)毛利率為42.41%，比去年下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，仍穩(wěn)定在較高水平，驗(yàn)證公司產(chǎn)品壁壘和競爭力。

新零售業(yè)務(wù)和金融IT設(shè)備有望成為重要增長點(diǎn)。1）根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，公司“智能微超”自動售貨機(jī)于去年10月份定型，下游品牌飲料商和售貨機(jī)運(yùn)營商訂單反饋良好，已開始初步放量。而公司產(chǎn)能利用率已經(jīng)較高，無法滿足新增的新零售訂單需求。去年12月，公司公告擬募集9.37億元發(fā)力智能零售，佐證訂單需求旺盛。并且，2018年報(bào)在建工程較期初增加303.07%，主要為建設(shè)自助服務(wù)終端相關(guān)項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)張。新零售業(yè)務(wù)有望成為2019年重要增長點(diǎn)。2）2018年公司新一代多功能票據(jù)模塊在多家國有銀行的智慧柜員機(jī)整機(jī)項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)推廣應(yīng)用。今年1月份，公告中標(biāo)農(nóng)業(yè)銀行票據(jù)類超級柜臺及輔助設(shè)備，預(yù)計(jì)2019年在建行、農(nóng)行等主要銀行，公司票據(jù)模塊的銷售規(guī)模有望逐步擴(kuò)大。

銷售費(fèi)用高增、管理費(fèi)用穩(wěn)定，高研發(fā)投入體現(xiàn)扎實(shí)基因。銷售費(fèi)用達(dá)到3.03億，同比增長67.28%，主要系安裝維修費(fèi)以及運(yùn)費(fèi)增加，反應(yīng)業(yè)務(wù)拓展迅速。管理費(fèi)用達(dá)到1.33億，同比增長13.28%，管理團(tuán)隊(duì)和薪酬較為穩(wěn)定。研發(fā)投入共計(jì)3.36億元，同比增長46.26%，費(fèi)用率達(dá)到12.74%，主要系研發(fā)人員增加以及對外技術(shù)合作項(xiàng)目增加，體現(xiàn)公司扎實(shí)的研發(fā)基因。其中，2018年研發(fā)人員達(dá)到1369人，大幅增加41.43%、占比超過30%，并且推出了“零售云平臺+智能設(shè)備”等軟硬件一體化解決方案。

市場尚未認(rèn)識到公司競爭優(yōu)勢，五稟賦形成綜合優(yōu)勢，動態(tài)競爭中成關(guān)鍵要素?；诿鞔_的戰(zhàn)略、完善的管理、扎實(shí)的研發(fā)、規(guī)模化制造、全覆蓋的渠道五項(xiàng)稟賦，形成了綜合競爭優(yōu)勢。目前在國內(nèi)鮮有競爭對手在超過三個(gè)領(lǐng)域跟隨，而在智能終端時(shí)代的動態(tài)競爭中，綜合優(yōu)勢是持續(xù)保持競爭力的核心，目前市場還未完全認(rèn)知。

2019年目標(biāo)市值179億元，維持“買入”評級。根據(jù)關(guān)鍵假設(shè)以及2018年報(bào)情況，對盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整：預(yù)計(jì)2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為35.97億、47.78億和58.80億（2019-2020年原來為36.23億、46.32億），預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤分別為5.21億、7.65億和9.70億（2019-2020年原來為5.58億和7.90億）。即未來三年利潤C(jī)AGR預(yù)計(jì)達(dá)到36%，根據(jù)PEG=0.95估值，給予2019年目標(biāo)市值179億元，對應(yīng)PE34x。維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新零售行業(yè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加??；關(guān)鍵假設(shè)與事實(shí)不符的風(fēng)險(xiǎn)。