芒果超媒(300413)

事件：

芒果超媒于 2019 年 4 月 10 日發(fā)布 2019 年第一季度業(yè)績預(yù)告，一季度預(yù)計盈利 3.50 億元-4.20 億元，同比 2018 年一季度調(diào)整后歸母凈利潤 3.37億元增長 3.83%-24.60%；符合市場預(yù)期。

點評：

收入及利潤增長穩(wěn)健， 優(yōu)質(zhì)綜藝是堅實基礎(chǔ)。 1） 公司由高速成長階段逐漸進入穩(wěn)定增長階段： 以預(yù)告中位數(shù)計， 2019Q1 歸母凈利潤 YoY +14.2%，我們認為得益于優(yōu)質(zhì)綜藝內(nèi)容支撐下的廣告收入和會員付費收入的增長；2） 優(yōu)質(zhì)綜藝保持市場競爭力： 根據(jù)藝恩播映指數(shù)， 2019Q1 電視綜藝前五中芒果 TV 播放 4 檔，《歌手》《我家那閨女》《聲臨其境》《最強大腦》分占 1、 3、 4、 5 名；網(wǎng)綜前五中芒果 TV 播放 2 檔，《妻子的浪漫旅行》《哈哈農(nóng)夫》分占 2、 3 名。

活躍用戶持續(xù)增加，付費滲透率與 ARPPU 仍有提升空間。根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2019 年 1 月芒果月活環(huán)比增長 10.4%；我們測算截至 2018 年底芒果 TV月活付費滲透率 13.4%， ARPPU 76.82 元/年，相比愛奇藝月活付費滲透率16.2%， ARPPU 189.93 元/年均有提升空間。

廣告收入增速短期有下行壓力，長期成長動能未變。 1） 廣告增速放緩是視頻行業(yè)共性，宏觀經(jīng)濟增速下行影響廣告主的投放意愿：愛奇藝 2018 全年廣告收入 93 億， YoY +21%；其中 Q4 22 億， YoY +9%； 2） 2018 年前三季度公司廣告收入 YoY +127.61%，而全年 YoY +82%，可以推知 2018Q4起廣告收入增速已經(jīng)開始放緩； 3） 依靠不斷增長的流量和年輕的觀眾群體，芒果廣告業(yè)務(wù)成長動能依然存在： 2015-2017 年，選擇在芒果 TV 投放廣告的品牌數(shù)分別為 158 個/192 個/291 個，平均單品牌廣告收入分別為 404 萬元/427 萬元/463 萬元， 看好公司的廣告品牌拓展與品牌投放力度加大。

盈利預(yù)測、投資評級和估值：

芒果超媒是中國唯一盈利的視頻平臺，業(yè)績符合預(yù)期。 我們維持 18-20 年EPS 預(yù)測 0.93/1.15/1.59 元，現(xiàn)價對應(yīng) 48/39/28X P/E，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 廣告增速受宏觀經(jīng)濟增速下行影響；用戶付費情況不及預(yù)期