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【山鼎設(shè)計(300492)】2018年報點評:營業(yè)增速迎拐點,切入TOD市場有望提供強勁業(yè)績動力

2019.04.11 12:19

山鼎設(shè)計(300492)

事件: 公司發(fā)布 2018 年年度報告, 全年實現(xiàn)營收 2.16 億,同增 44.02%,實現(xiàn)歸母凈利潤 0.27 億,同增 29.75%,實現(xiàn)扣非 0.27 億,同增 72.28%;

營收增速迎來拐點,業(yè)績提速增長,預(yù)告 Q1 歸母同比中樞為 40%。 報告期內(nèi)營收/歸母同增 44.02%( +49pp) /29.75%(+27.5pp), 其中營收在連續(xù) 4 年 負 增 長 后 于 本 年 首 度 迎 來 增 速 拐 點 ; Q1-Q4 營 收 增 速 為8.7%/74.8%/43.9%/45.3%,歸母增速為 144.1%/74.7%/73.7%/4%, Q4 凈利率 18.75%( -9.1pp),系毛利率下滑、當季非經(jīng)常性損失增加; 公司預(yù)計Q1 歸母同增 25%-55%,中樞為 40%,有望持續(xù)高速增長;

毛利率/費率同步下降、整體盈利能力下滑,現(xiàn)金流大幅增加,負債率上升仍處極低水平。 毛利率 37.95%( -4.9pp), 系各細分業(yè)務(wù)毛利率均有所下 降 ; 銷 售 / 管 理 / 財 務(wù) / 期 間 費 率 為 2.88% (+0.1pp)/12.53%( -2.8pp)/0.16%( -0.6pp) /15.57%( -3.3pp), 其中財務(wù)費同減 68.9%系利息收入增加所致;減值 1250 萬( -18%),占凈利潤比例為 46.83%( -27pp); 投資凈收益/處置收益/營業(yè)外支出分別變化-26 萬/-101 萬/+264 萬,估算合計拖累凈利率約 1.8 個 pp;稅率 15.54%( -0.3pp); 凈利率 12.36%( -1.4pp); 收付現(xiàn)比為 117 %( +31pp) /37%( +12pp); 經(jīng)營現(xiàn)金流 0.87 億( +485%),系持續(xù)采取多種措施加大應(yīng)收賬款清收力度,采取訴訟、仲裁、財產(chǎn)保全等多種手段實現(xiàn)清收, 本期回款增加;負債率21.98%( +3pp)有所增加但仍處在極低水平;

扎根西南, 全國布局見成效,住宅和綜合體設(shè)計主業(yè)強勢增長。 全年西南/華東/西北收入分別為 1.33 億( +84%) /0.34 億( +138%) /0.31 億( -24%),占比為 62%( +13pp) /16%( +6pp) /15%( -13pp), 華東收入增速顯著。住宅/綜合體設(shè)計/公建/其他設(shè)計收入為 1.13 億( +73%) /0.56 億( +49%)/0.27 億( +2.7%) /0.2 億(-4.2),占比為 52%( +9pp) /26%( +1pp) /12%( -5pp) /+9%( -5pp), 毛利率分別為 42.27%( -7.1pp) /43.46%( -9.2pp)/19.14%( -2.9pp) /25.56%( -6.5pp);

BIM 領(lǐng)軍企業(yè), 市場前景遼闊、當前處在起步階段。 回購激勵/股東增持彰顯經(jīng)營信心。 公司擁有建筑甲級設(shè)計資質(zhì), 從事建筑設(shè)計近 20 載,業(yè)務(wù)覆蓋住宅綜合體等多種業(yè)態(tài)及咨詢設(shè)計及施工配合全流程, 具備全專業(yè)、全流程 BIM 設(shè)計能力,榮膺多項 BIM 設(shè)計大賽獎項,綜合設(shè)計能力系行業(yè)領(lǐng)先。 住建部規(guī)劃要求 2020 綠色建筑及國有資金主投大中性建筑項目中 BIM 應(yīng)用率達 90%,政策規(guī)劃確定性不及裝配式建筑,但市場前景遼闊、產(chǎn)業(yè)較為分散、存在較大業(yè)務(wù)機遇。 按裝配式建筑/園林/地鐵/管廊等領(lǐng)域設(shè)計費率分別為 20( /m2) /0.6%建安費/50 萬( km) /10 萬( km)估算,我們認為每年市場容量在千億規(guī)模以上。 報告期內(nèi)回購股份 53 萬股(占總股本 0.64%),部分用于股權(quán)激勵;公司股東車璐/袁歆分別增持116.7 萬股(占總股本 1.40%) /95.4 萬股(占總股本 1.15%),持股比例分別增至 29.18%/28.92%;

切入 TOD 藍海市場有望提供強勁業(yè)績動力。 報告期內(nèi)公司與成都軌交地產(chǎn)(當?shù)?TOD 建設(shè)骨干之一)新簽成都 TOD 一體化設(shè)計項目,合同額 1.1 億,占當期營收比例高達 51%,我們認為公司未來將充分受益當?shù)?TOD 市場迅猛發(fā)展。 成都系“中國最佳 TOD 一體化實踐區(qū)”( 《城市發(fā)展系列 TOD 白皮書》)、 將是 TOD 發(fā)展最快市場之一( 2018 城軌 TOD 發(fā)展指數(shù)全國第 7),當前軌交運營里程已達 197km,到 2020/2035 年將增加到 460km/1696km規(guī)模, 相應(yīng)的 TOD 配套建設(shè)正緊密鑼鼓展開:已出臺《成都市人民政府關(guān)于軌道交通場站綜合開發(fā)的實施意見》、《成都市軌道交通場站綜合開發(fā)實施細則》 確立了 TOD 綜合開發(fā)的頂層設(shè)計和具體操作層面實施辦法,并已對全市全網(wǎng) 700 余個站點按照“ 城市級、片區(qū)級、組團級和一般級” 構(gòu)建了四級分級體系。 目前成都首批 TOD 項目正抓緊建設(shè)中,預(yù)計今年底,首個 TOD 綜合體將投入運營;

盈利預(yù)測與投資評級:預(yù)計公司 2019 年-2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為 2.87億元、 3.52 億元、 4.01 億元;歸母凈利潤分別為 0.33 億元、 0.41 億元和 0.45 億元;EPS 分別為 0.4 元、0.49 元和 0.54 元,對應(yīng) PE 分別為 71.5X、58.8X 和 53.6X。 首次覆蓋,給予“ 推薦” 評級。

風險提示: 1、 投資不及預(yù)期; 2、市場競爭風險; 3、 項目執(zhí)行不及預(yù)期。

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