匯川技術(300124)

19Q1 收入增長 5%~15%，歸母凈利潤同降 20%-40%。 公司公布 2019 年第一季度業(yè)績預告，預計 2019Q1 營收 10.2-11.2 億元，同增 5%-15%，歸母凈利潤 1.2-1.6 億元，同比下降 20%-40%。若按中值計算，一季度收入 10.7 億元，同增 10%，歸母凈利潤 1.4 億元，同比降低 30%。本期非經常性損益影響 0.41 億元，上年同期約 0.15億元，主要是因為結構性存款改為銀行理財，導致部分經常性收益改為非經常性收益帶來的變化。公司一季度收入增長符合預期，利潤下降低于預期，但主要是因為股權激勵費用、匯兌損失、增值稅退稅、毛利率等因素的影響，且一季度利潤占比偏低，實際情況符合預期。今年 1 季度為全年低點， 預計后續(xù)增長逐季往上。

電梯、 EU、軌交增長較好，通用自動化一季度低點，新能源汽車訂單不錯待確認，Q1 毛利率環(huán)比走穩(wěn)同比下降。 19 年 1~2 月工控行業(yè)景氣度仍在低位，同比明顯下降， 3 月下旬以來開始有復蘇的信號，公司通用自動化業(yè)務 1 季度收入同比增長，訂單同比仍有小幅下降，環(huán)比去年四季度好轉。電梯、 EU、軌交增長較好，尤其是軌交和 EU，軌交去年底在手訂單 13 億多，一季度同比增長幾倍， EU 市場延續(xù)去年向好的趨勢，一季度增長也較好。汽車電子方面訂單增長較好，但收入預計同比下降。產品毛利率來看，去年三季度，因為元器件漲價、競爭加劇和產品結構原因，毛利率環(huán)比有明顯的下降，今年一季度環(huán)比趨穩(wěn)。

增值稅退稅減少、股權激勵費用及匯率波動等影響本期凈利率。 上年同期增值稅退稅為 6424 萬元，占收入的比重為 6.0%，正常在 5%左右，今年 1-2 月公告的為 2474萬元，今年一季度總體確認偏少部分影響了凈利潤。公司第四期股權激勵計劃 1 月25 日落地，需攤銷的總費用 1.44 億元， 19 年三、四期共需攤銷 0.85 億元股權激勵費用，測算一季度預計攤銷 0.16 億元左右，上年同期不到 500 萬。歐元貶值，公司旗下并購基金晶瑞的投資損失增加。這些項目合計影響凈利潤約 4000 萬左右，本期凈利率 12%~14%，同比下降 6~8pct，環(huán)比下降 5~7pct，剔除這些因素影響后凈利率約能恢復到 16~18%。

3 月 PMI 超預期反彈，看好匯川自動化訂單增長恢復；乘用車進展順利。 自動化產品方面， 3 月官方 PMI 超預期反彈，達 50.5 回到榮枯線上方，提前復蘇超預期，且我們預計是趨勢性的復蘇，行業(yè)復蘇將在二季度體現，預計公司通用自動化業(yè)務 2季度將有明顯的恢復，下半年將有較高的增長。汽車電子方面， 19 年國內二三線乘用車企訂單今年進入收獲期，一線拿到部分定點， 17 年定點的車型 18 年開始放量，19 年威馬增量大，另外此前定點的小鵬、車和家等也將放量；一線車企廣汽、長城等 18 年定點、預計 20 年放量。海外車企方面，大眾、奔馳、奧迪等等對公司非常認可， DCDC 項目有望在今年或者明年定點。

盈利預測與投資評級： 3 月 PMI 超預期反彈，工控提前復蘇，匯川通用自動化業(yè)務增長有望加速，新能源乘用車電控業(yè)務今年開始放量，未來潛力大，新收購的貝思特穩(wěn)定的現金流業(yè)務能夠增厚業(yè)績，我們堅定看好公司智能制造+電動車“雙王”，預計 2018-20 年歸母凈利潤 11.65/13.78/17.67 億， EPS 分別 0.70/0.83/1.06 元/股，增速 9.9/18.3/28.2%，給予 19 年 45 倍 PE，目標價 37.35 元，維持“買入”評級。

風險提示： 工控行業(yè)增速不及預期，電動車定點進度不及預期