深南電路(002916)

事件：（1）公司發(fā)布2019年一季度報；

（2）公司發(fā)布可轉換債預案。

公司一季度實現(xiàn)營收21.62億元，同比增長46.39%，歸母凈利潤為1.86億元，同比增長59.54%，符合預期。Q1業(yè)績的快速增長主要是南通智能化工廠順利投產爬坡推動。公司南通智能化工廠于2018年下半年投產，產能穩(wěn)定攀升，產能利用率也保持在高位，南通工廠專注于數(shù)通領域，下游需求旺盛帶動公司同比營收強勁增長。

公司于4月9日發(fā)布可轉債發(fā)行預案，積極為5G布局，承接數(shù)通領域倍增的需求。公司擬募集不超過15.2億的資金，其中逾12.4億用于南通數(shù)通二期的投資。項目主要產品為5G通信產品、服務器用高速高密度多層印制電路板，5G時期設備數(shù)量倍數(shù)增長，高速板用量水漲船高，公司作為PCB行業(yè)的中堅力量，在通訊板領域深耕已久，與華為、中興、諾基亞、愛立信等大型設備商關系穩(wěn)固，相信公司憑借良好的產品質量和主動的擴產行動，能在5G潮流中迎接新一輪增長。

IC載板逐步放量，國產替代進行時。IC載板作為封裝環(huán)節(jié)重要原料，目前市場基本被國外公司壟斷，深南電路作為內資僅有的能實現(xiàn)IC載板量產的公司之一，在封測材料的國產化機遇中將率先受益。2018年公司IC載板業(yè)務實現(xiàn)營收9.47億元，同比增長25.52%，公司無錫募投項目的基板工廠建設有序推進，預計將于2019年投產，達產后將新增60萬平方米產能。IC載板國內需求旺盛，深南電路作為內資IC載板行業(yè)的先鋒軍隊，有望在這輪IC載板國產替代的過程中國深度受益。

盈利預測與投資建議：公司在PCB領域已成中國大陸內資龍頭企業(yè)，輔以封裝基板領域的技術領先，以及在多個細分領域的領先地位，同時公司將作為5G時代的第一批受益者，再輔以公司IC載板在2019年預期的生產以及可轉債幫助公司在未來的PCB擴產，我們看好公司在PCB和封裝基板領域的成長。我們預計19/20/21年公司銷售業(yè)務的同比增速為25.1%/32.2%/32.8%，因此我們預計公司2019E/2020E/2021E年實現(xiàn)營收95.10/12.57/16.70億元；歸母凈利潤8.96/13.49/20.04億元，目前對應PE為38.5/25.6/17.2x，維持“買入”評級。

風險提示：5G建設不及預期、可轉債項目進度不及預期、IC載板擴產進度不及預期