上海醫(yī)藥(601607)

事件：公司發(fā)布2019年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，本計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予的股票期權(quán)數(shù)量為2,842.09萬份，占本計(jì)劃公告日公司股本的1.00%，其中首次授予2,596.00萬份，約占本計(jì)劃公告日公司股本的0.913%，占本計(jì)劃股票期權(quán)授予總數(shù)的91.34%；預(yù)留246.09萬份，本計(jì)劃首次授予的激勵(lì)對(duì)象為公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干，共計(jì)215人本計(jì)劃首次授予股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為21.54元/A股。根據(jù)本計(jì)劃售出的股票期權(quán)有效期自授予登記之日計(jì)算，最長不超過60個(gè)月。

點(diǎn)評(píng)：上海醫(yī)藥是上海市國資控股的代表性大型醫(yī)藥集團(tuán)，2017年初上海市國資委印發(fā)《關(guān)于本市地方國有控股混合所有制企業(yè)員工持股首批試點(diǎn)工作實(shí)施方案》，上海醫(yī)藥基本滿足各項(xiàng)條件，上海醫(yī)藥的直接控股股東為上實(shí)集團(tuán)為國企改革試點(diǎn)單位，本次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推出代表公司作為試點(diǎn)單位旗下大型企業(yè)有關(guān)國企改革和混合所有制改革舉措的正式落地。我們認(rèn)為激勵(lì)計(jì)劃的推出有利于進(jìn)一步完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司董事、高管、中層管理人員及核心技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干的長期激勵(lì)與約束，充分調(diào)動(dòng)其積極性和創(chuàng)造性，使其利益與公司長遠(yuǎn)發(fā)展更緊密地結(jié)合，實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

股票期權(quán)行權(quán)價(jià)接近市價(jià)，行權(quán)條件相對(duì)穩(wěn)健，研發(fā)投入指標(biāo)是重要特色。行權(quán)的等待期為2年，分3批行權(quán)，合計(jì)解鎖期為5年。收入端2020-2022年的行權(quán)條件分別為不低于1750億元、1850億元及2000億元，參考2018年的收入對(duì)應(yīng)的復(fù)合增速不低于約8%；另一重要行權(quán)條件2020-2022年公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率不低于12%、12.2%及12.4%，其中研發(fā)費(fèi)用視同企業(yè)利潤計(jì)算ROE，按此計(jì)算，ROE行權(quán)要求與目前目前公司水平基本相當(dāng)；在研發(fā)費(fèi)用端2020-2022年分別要求不低于9億元、9.5億元與10億元，持續(xù)保持較高的投入強(qiáng)度，充分彰顯了公司轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企的重要戰(zhàn)略。

盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司收入分別為1708億元、1851億元和1992億元，同比分別增長7.4%、8.4%、7.6%；歸屬于母公司凈利潤分別為41.7億元、46.5億元和51.2億元，同比分別增長7.4%、11.5%和10.2%；對(duì)應(yīng)EPS分別為1.47元、1.64元、1.80元。我們給于公司2019年16-18倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間23.5-26.5元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)事件提示：醫(yī)藥商業(yè)環(huán)境競爭加劇利潤率下滑；創(chuàng)新藥項(xiàng)目開發(fā)不達(dá)預(yù)期；