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【中國建筑(601668)】2018年報點評:房建業(yè)務(wù)強勁發(fā)力,盈利能力顯著提升

2019.04.12 11:09

中國建筑(601668)

四季度收入業(yè)績大幅加速。 公司 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 11993.2 億元,同比增長 13.8%;歸母凈利潤 382.4 億元,同比增長 16.1%, 處于之前業(yè)績預(yù)告 10%-20%區(qū) 間 , 符合預(yù)期。分季度 看 Q1-Q4 單季 收入分別增長15.0%/9.8%/2.4%/26.7% ; 歸 母 凈 利 潤 分 別 增 長15.0%/0.4%/5.4%/52.8%。四季度營收與業(yè)績大幅加速,主要因四季度房建收入加速, 以及各項業(yè)務(wù)毛利率大幅增長所致。 公司 2019 年計劃實現(xiàn)新簽合同額 2.8 萬億元,同比增長 7%,營業(yè)收入 1.3 萬億元,同比增長 6%。分紅預(yù)案擬每 10 股派 1.68 元, 分紅率 18%,當(dāng)前股價對應(yīng)股息率 2.6%。

房建業(yè)務(wù)增速創(chuàng) 5 年新高,基建占比持續(xù)提升。 分版塊看, 2018 年房建業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 7242 億元,同比增長 15.9%, 增速創(chuàng)出近 5 年新高,四季度單季增長 45.6%,明顯加速;基建業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 2767 億元,同比增長 19.8%, 占比提升 1.2 個 pct 至 23.1%;房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 1841億元,同比增長 2.7%,結(jié)算偏慢,但本期銷售大幅增長 32%, 待結(jié)算資源充足, 后續(xù)收入有望提速。 2018 年基建業(yè)務(wù)增速有所放緩,但仍高于整體收入增速,占比不斷提高,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化。

毛利率大幅提升, 現(xiàn)金流明顯改善。 2018 年公司綜合毛利率 11.9%,較上年同期大幅提升 1.4 個 pct,主要因各項業(yè)務(wù)毛利率均有所提升疊加高毛利率基建業(yè)務(wù)占比提升所致,其中房建 /基建/地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別提升+1.1/+0.7/+5.9 個 pct。期間費用率 4.2%,較上年同期上升 1 個 pct,其中銷售/管理(加回研發(fā)) /財務(wù)費用率分別變動-0.03/+0.64/+0.34 個 pct,管理費用率提升主要因研發(fā)投入及員工薪酬大幅增加所致;財務(wù)費用率提升主要因融資成本上升以及保理業(yè)務(wù)量增加所致。資產(chǎn)減值損失(含信用減值)同比多計提 34 億元,主要因壞賬損失計提增加;投資收益較上年增加 12億元。凈利率上升 0.06 個 pct,為 3.19%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 103 億元, 17 年同期為凈流出 435 億元,現(xiàn)金流大幅改善主要因地產(chǎn)銷售回款情況 較好 ,且 17 年同期 拿地 支出增 加較 多。 收現(xiàn)比 /付現(xiàn) 比分 別為104%/114%,同比變動+3.5/+3.0 個 pct。

房建發(fā)力帶動訂單增速回暖,今年 1-2月地產(chǎn)銷售放緩。 2018 年/今年 1-2月 公 司 建 筑 業(yè) 務(wù) 新 簽 合 同 額 分 別 為 23233/3432 億 元 , 同 比 增 長4.6%/13.5%。 其中, 2018 年/今年 1-2 月房建業(yè)務(wù)分別新簽 16824/3077億元,同比增長 14.1%/53.6%,帶動整體訂單增速持續(xù)回暖; 2018 年/今年 1-2 月基建業(yè)務(wù)分別新簽 6282/345 億元,同比變動-14.4%/-65.7%; 2018年 /今年 1-2 月 新開 工面 積分 別為 36028/4951 萬 平 米 , 同比 增長11.5%/7.3%。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù) 2018 年實現(xiàn)合約銷售額 3012 億元,同比增長31.8%,合約銷售面積 1912 萬平米,同比增長 19.3%;今年 1-2 月實現(xiàn)合約銷售額 429 億元,同比回落 4.2%,合約銷售面積 230 萬平米,同比回落23.1%,近期銷售增速有所放緩。 2018 年公司積極拿地,新購置土地 3267萬平方米,同比增長 17%;今年 1-2 月新購置土地 74 萬平方米,同比下降82%,拿地速度亦有所放緩。

投資建議: 預(yù)計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.02/1.13/1.24 元,分別增長 12.2%/10.4%/9.7%,當(dāng)前股價對應(yīng)三年 PE 分別為 6.2/5.6/5.1 倍。當(dāng)前基建投資向上趨勢較明確,公司低估值優(yōu)勢顯著,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示: 融資環(huán)境改善不達預(yù)期風(fēng)險,地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險,海外經(jīng)營風(fēng)險,政策效果不達預(yù)期風(fēng)險。

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