順鑫農業(yè)(000860)

業(yè)務聚焦疊加新市場放量， 2018 年業(yè)績高速增長。 2018 年共實現(xiàn)營收120.74 億元，同比增長 2.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤 7.44 億元，同比增長69.78%；實現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤 7.93 億元，同比增長 129.59%。公司未來將繼續(xù)聚焦“白酒+豬肉”雙主業(yè)，白酒以產品結構升級與外埠市場培育為戰(zhàn)略； 豬肉業(yè)務仍會受到豬價上行的影響，但是公司擁有全產業(yè)鏈優(yōu)勢同時北京地區(qū)市場份額穩(wěn)固， 2019 年豬肉業(yè)務的情況會有所轉好。

品質與品牌強強聯(lián)合，開啟結構優(yōu)化之路。 “牛欄山” 作為老字號目前已有 400 多年的歷史，多年來品質不斷改良，順鑫也是唯一擁有國家標準二鍋頭的企業(yè)， 在北京擁有廣泛的群眾基礎。核心產品牛欄山陳釀價格在 10-15 元/瓶，牛欄山品牌體系的升值空間較大。針對北京等部分已經(jīng)相對成熟的市場，公司開始推廣精制陳釀、百年系列等價格較高的品種，以產品結構優(yōu)化來支撐成熟市場的穩(wěn)健成長。

外埠市場加速發(fā)展，全國化空間廣闊。 公司正在全力加速“牛欄山”品牌的泛全國化布局，相對于其他低端白酒品牌與地域酒，“牛欄山”擁有高品牌力、高性價比、 細分產品體系和優(yōu)秀的經(jīng)銷團隊等優(yōu)勢，目前全國化戰(zhàn)略成效顯著， 已擁有 22 個億元以上省級銷售市場，未來持續(xù)貫徹“深分銷、調結構、豎樣板”的營銷模式，重點打造“樣板市場群”。新市場的放量是未來白酒業(yè)務成長的內生動力之一，隨著銷量增長，公司也將持續(xù)受益于規(guī)模效應對凈利率的改善。

盈 利 預 測 。 我 們 預 計 公 司 2019-2021 年 營 業(yè) 收 入 分 別 為149.02/180.03/213.97 億元，歸母凈利潤分別為 11.73/13.59/16.13 億元，EPS 分別為 2.06/2.38/2.83 元，對應當前股價 PE 為 29/25/21 倍。根據(jù)公司業(yè)績增長情況，給予公司 2019 年 25-30 倍 PE，股價的合理區(qū)間為 51.5-61.8 元。目前公司股價已進入合理區(qū)間，首次覆蓋，暫時給予公司“謹慎推薦”評級。

風險提示： 外埠市場擴張不及預期風險；產品結構升級不及預期風險；同業(yè)競爭風險；包材價格波動風險。