吉祥航空(603885)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司2018年?duì)I收143.7億，同增15.8%，歸母凈利潤(rùn)12.3億，同降7.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.4億元，同降19.1%；Q4單季營(yíng)收32.5億，同增19.1%，歸母凈利潤(rùn)-2.0億，去年同期0.8億。

經(jīng)營(yíng)分析

國(guó)際線(xiàn)Q4運(yùn)力恢復(fù)性增長(zhǎng)，淡季收益水平增速提升：2018Q4主基地上海兩場(chǎng)時(shí)刻依然緊張，公司國(guó)內(nèi)線(xiàn)ASK同增9.9%（Q3同增11.6%），不過(guò)在泰國(guó)沉船事件大幅削減國(guó)際線(xiàn)運(yùn)力后，公司開(kāi)始重新投入國(guó)際線(xiàn)運(yùn)力，Q4國(guó)際線(xiàn)ASK同增3.5%（Q3同降26.1%），Q4公司整體ASK同增9.2%（Q3同增5.9%）。國(guó)際線(xiàn)需求恢復(fù)還需時(shí)間，Q4國(guó)際線(xiàn)RPK同比仍下滑0.8%，客座率同降3.5pct，國(guó)內(nèi)線(xiàn)表現(xiàn)稍好，RPK同增9.3%，客座率同降0.4pct，整體RPK同增9.2%，客座率同降0.8pct。

Q4收益水平提升明顯，或由于國(guó)際線(xiàn)票價(jià)趨穩(wěn)，并且國(guó)內(nèi)線(xiàn)再次提高全票價(jià)。我們測(cè)算Q4單位座公里收益同增9.1%，高于Q1-Q3的3.6%，未來(lái)我們認(rèn)為主基地上海兩場(chǎng)時(shí)刻放松尚需時(shí)日，并且B737max停飛事件持續(xù)影響行業(yè)供給，公司票價(jià)提升將延續(xù)。

等待B787運(yùn)營(yíng)洲際航線(xiàn)：公司Q4引進(jìn)寬體機(jī)B787，客座率達(dá)到89.1%，高于A320系列飛機(jī)85.0%，并且客公里收益0.6元，同樣高于A320的0.5元。但是B787目前日利用率僅8.7小時(shí)，執(zhí)行效率較低，運(yùn)營(yíng)成本較高，導(dǎo)致公司2018年單位扣油成本提高8%，Q4扣非凈利潤(rùn)-2.7億，去年同期0.8億。期望B787執(zhí)行洲際長(zhǎng)航線(xiàn)后，公司收益水平和運(yùn)營(yíng)效率能進(jìn)一步提升，充分發(fā)揮寬體機(jī)和上海兩場(chǎng)時(shí)刻優(yōu)勢(shì)。

與東航互相參與定增+繼續(xù)引入寬體機(jī)，為未來(lái)蓄力：吉祥航空及其大股東均瑤集團(tuán)將共認(rèn)購(gòu)東航13.4億A股和5.3億港股定增，同時(shí)公司將定增引入東航產(chǎn)投，結(jié)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，有望改善上海市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境，獲得更穩(wěn)定的收益。另外，公司將繼續(xù)引進(jìn)B787，達(dá)到10架規(guī)模，成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。整體來(lái)看，目前公司資產(chǎn)質(zhì)量良好，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定，未來(lái)進(jìn)行航線(xiàn)擴(kuò)張時(shí)，需兼顧航線(xiàn)銜接效率，提高飛機(jī)利用率，降低運(yùn)營(yíng)成本。

投資建議

充分利用上海兩場(chǎng)優(yōu)質(zhì)時(shí)刻資源+寬體機(jī)的引進(jìn)+九元航空國(guó)際航線(xiàn)開(kāi)放成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)測(cè)公司2019-2021年的EPS為0.91/1.22/1.39元，對(duì)應(yīng)PE分別為17倍/13倍/11倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

油價(jià)上漲超預(yù)期，寬體機(jī)運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期，安全事故突發(fā)。