【保隆科技(603197)】傳統(tǒng)現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健,ADAS布局前景可期
matthew 2019.04.12 11:54
保隆科技(603197)
公司發(fā)布 2018 年年報(bào),符合預(yù)期。 公司 2018 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 23 億元(+10.77%),實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn) 1.55 億元(-10.93%),擬每 10 股派發(fā)2.5 元現(xiàn)金紅利。公司 2018 年毛利率為 32.9%,下滑 2.4 個(gè)百分點(diǎn);銷(xiāo)售凈利率為 8.8%,下滑 2.0 個(gè)百分點(diǎn);加權(quán) ROE 為 12.04%,下滑 5.14 個(gè)百分點(diǎn)。 考慮到三季報(bào)業(yè)績(jī)同比下滑 15%,同時(shí) Q4 單季度在連續(xù)兩個(gè)季度-25%左右下滑后,實(shí)現(xiàn)+9%的增長(zhǎng),我們認(rèn)為全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng), TPMS 毛利承壓。 公司氣門(mén)嘴和排氣系統(tǒng)管件兩塊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng), 分別實(shí)現(xiàn) 5.9 億元(+7.5%)和 8.2 億元(+8.1%)。 TPMS由于主要配套 SUV 車(chē)型, 18 年受到行業(yè)因素影響導(dǎo)致增速下降至 11.5%。從毛利率來(lái)看:氣門(mén)嘴下滑 1.8pct,主要是受到原材料價(jià)格上升影響毛利率2pct 下滑;排氣管件基本保持不變; TPMS 由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品市場(chǎng)平均價(jià)格下滑, 使得公司產(chǎn)品毛利率下滑 4pct。
期間費(fèi)用率受一次性影響略有升高。 公司受中美貿(mào)易戰(zhàn)和物流成本上升影響,新增通關(guān)費(fèi)和運(yùn)費(fèi) 1900 萬(wàn)元, 使得銷(xiāo)售費(fèi)用率提高 1 個(gè) pct;新增中介費(fèi) 1200 萬(wàn)元使得管理費(fèi)用率提高 0.5 個(gè) pct。不考慮一次性支出,公司2018 年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn) 5 %左右增長(zhǎng)。
考慮內(nèi)生+外延 2019 年業(yè)績(jī)將迎快速增長(zhǎng)。 公司作為全球氣門(mén)嘴和排氣管件龍頭, 2019 年有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng),毛利率大概率維持現(xiàn)有水平。 tpms產(chǎn)品價(jià)格受競(jìng)爭(zhēng)加劇或有可能繼續(xù)下滑,但考慮到 2020 年強(qiáng)制安裝 tpms,2019 年行業(yè)滲透率將大幅增長(zhǎng), tpms 板塊利潤(rùn)有望增長(zhǎng)。 公司 2019 年合并 Dill 40%股權(quán),并表 PEX 和保隆霍夫(55%股權(quán)),同時(shí)考慮一次性費(fèi)用完結(jié),公司業(yè)績(jī)將迎快速增長(zhǎng)。
ADAS 布局將迎收獲期。 公司正在持續(xù)開(kāi)拓 ADAS 業(yè)務(wù), 2019 年將開(kāi)始批量制造車(chē)載攝像頭,同時(shí)加快 77G 毫米波雷達(dá)的研發(fā)進(jìn)度。 其他新興業(yè)務(wù)進(jìn)展順利: 大力拓展國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)的壓力傳感器業(yè)務(wù); 增加輕量化結(jié)構(gòu)件和空氣彈簧銷(xiāo)售、研發(fā)和制造的資源投入。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 預(yù)測(cè)公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)歸屬利潤(rùn) 2.5/3.0/3.6億元,對(duì)應(yīng) PE 18.7/15.5/13.2x,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 傳感器產(chǎn)品客戶(hù)開(kāi)拓或不及預(yù)期;上游材料成本或大幅增加
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