佩蒂股份(300673)

【 投資要點(diǎn) 】

佩蒂股份發(fā)布 2018 年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.69 億元，同比增長(zhǎng) 37.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 1.40 億元，同比增長(zhǎng) 31.42%。 公司 2018Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.59 億元，同比增長(zhǎng)24.26%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 0.37 億元，同比減少19.20%。

營(yíng)收較快增長(zhǎng)，營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食收入占比顯著提升。 分產(chǎn)品來(lái)看，此前占比最高的畜皮咬膠收入下滑 14.5%，收入占比下降 18.15 個(gè)百分點(diǎn)，本期營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食業(yè)務(wù)收入翻了近 10 倍，占比由原來(lái)的 2.71%上升至21.33%，植物咬膠產(chǎn)品維持一個(gè)較高的收入增速和約 46%的收入占比。從地區(qū)來(lái)看，國(guó)外銷售仍然占據(jù) 90%以上的營(yíng)收， 增速在 33%左右，隨著公司對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重視程度增大，國(guó)內(nèi)銷售增速較快，達(dá)123.36%。

毛利率、三費(fèi)同向下降，凈利率微降。 18 年公司畜皮、植物咬膠產(chǎn)品毛利率均有所下滑，營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食毛利率增長(zhǎng)約 5 個(gè)百分點(diǎn)，但相較于其他產(chǎn)品毛利率仍偏低， 綜合來(lái)看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降 2.5個(gè)百分點(diǎn)， 毛利率下降主要是由于營(yíng)業(yè)成本中直接人工、水電費(fèi)等漲幅較大。 三費(fèi)方面， 18 年公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用都由比較明顯的增加，銷售費(fèi)用率上升 1.3 個(gè)百分點(diǎn)， 主要是由于銷售人員職工薪酬的增加，以及公司積極開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，導(dǎo)致廣告和業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)大幅上升。管理費(fèi)用率增加 3 個(gè)百分點(diǎn)，一方面是由于本期增加了限制性股票的攤銷，另一方面職工薪酬、辦公費(fèi)等也有較大增長(zhǎng)。公司三費(fèi)費(fèi)率總體下降，主要是由于匯率的波動(dòng)使得匯兌收益增加，從而使財(cái)務(wù)費(fèi)用由正變負(fù)。 綜合來(lái)看，公司三費(fèi)費(fèi)率上升 3.23 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率下降 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。

受多重因素影響，公司 19 年一季度業(yè)績(jī)承壓。 公司同日披露一季度預(yù)減公告，歸母凈利潤(rùn)與上年同期相比減少 83.31%至 73.30%，主要原因是公司上年同期收到較高額、非經(jīng)常性的政府補(bǔ)助，以及 19 年一季度股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓費(fèi)用增長(zhǎng)較快。

公司擬通過(guò)非公開發(fā)行票的方式募資 5.45 億元，用于擴(kuò)產(chǎn)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中 1.61 億用于新西蘭 4 萬(wàn)噸寵物干糧項(xiàng)目， 1.39 億用于柬埔寨 0.92 萬(wàn)噸寵物休閑食品項(xiàng)目，屆時(shí)公司將在鞏固現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)入寵物干糧、濕糧等領(lǐng)域，完善產(chǎn)品線，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力。

【投資建議】

公司實(shí)施雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，海外市場(chǎng)著力增加現(xiàn)有客戶訂單以及挖掘新客戶，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重點(diǎn)培養(yǎng)自主品牌。隨著公司此前技改項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)和海外生產(chǎn)基地進(jìn)入收獲期，供貨能力和成本管控能力進(jìn)一步增強(qiáng)。未來(lái)新項(xiàng)目的建設(shè)將進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品線，提升盈利能力。 預(yù)計(jì)公司 19/20/21 年?duì)I收為 10.91/13.87/16.99 億元，歸母凈利潤(rùn) 1.60/2.01/2.47 億元， EPS1.31/1.65/2.02 元,對(duì)應(yīng) PE34.64/27.60/22.46 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；

貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓效果不及預(yù)期。