中國化學(601117)

業(yè)績持續(xù)回暖，訂單高增長

2018 年公司實現(xiàn)營收 814.45 億，同比增長 39.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤 19.32億，同比增長 24.05%，自 2016 年到達拐點后業(yè)績持續(xù)回暖；主營業(yè)務工程承包實現(xiàn)營收 656.92 億，同比增長 34.56%。 全年新簽訂單 1450.1 億，同比增長 52.52%，近三年的 CAGR 達到 32.01%。

運營能力和償債能力顯著提升，現(xiàn)金流大幅改善

公司 2018 年 ROE 為 6.31%，同比提升 0.75pct。 毛利率為 11.64%，同比下降 3.68pct，毛利率下降的主要原因是受宏觀經(jīng)濟影響 2018 年部分新開工項目的采購、物流等成本較高；凈利率為 2.55%，同比下降 0.18pct。期間費用率為 6.54%，同比下降 2.01pct；其中管理費用率下降 1.06pct 至 6.00%，財務費用率下降 0.92pct 至 0.08%，銷售費用率下降 0.04pct 至 0.46%?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 0.88 次，同比提升 29.41%，應收賬款周轉(zhuǎn)率為 4.85 次，同比提升25.38%； 資產(chǎn)負債率為 63.91%，同比下降 1.16pct， 自 2014 年至今連續(xù) 4年公司的資產(chǎn)負債率實現(xiàn)下降。 全年實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 49.09 億，同比增加70.10%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入為 6.03%，同比增加 1.10pct。

Q4 收入增長穩(wěn)健

公司 2018Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 分別完成營收 149.19 億、 190.90 億、 196.14億、 278.23 億，同比增長 41.89%、 32.30%、 46.36%、 37.50%；實現(xiàn)凈利潤4.00 億、 6.84 億、 5.41 億、 3.06 億，同比增長 28.97%、 27.36%、 21.66%、15.59%。四季度公司營收增長穩(wěn)健，凈利潤增長有所放緩。

海外拓展穩(wěn)步推進，大股東間接增持彰顯信心

2018 年公司新簽海外訂單 503.72 億， 同比增長 49.54%， 在總訂單中占比達到 34.74%，海外業(yè)務規(guī)模逐步擴大， 在國內(nèi)建筑行業(yè)中穩(wěn)居前十。 公司控股股東中國化學工程集團有限公司通過子公司北京建投增持 52,475,447 股公司股份，占總股本的比例為 1.0638%，增持完成后合計持股比例達到 41.1425%。盈利預測與投資建議： 預計公司 19-21 年 EPS 為 0.51/0.65/0.81 元， PE 分別為 13.2/10.4/8.3 倍。維持“買入”評級。

風險提示： 應收賬款壞賬，固定資產(chǎn)投資放緩，訂單轉(zhuǎn)化率不及預期等