長源電力(000966)

2018年業(yè)績扭虧為贏，2019年Q1延續(xù)高增態(tài)勢：根據(jù)公司年報，2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.63億元，同比增長20.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元，去年同期虧損1.38億元，同比增長271.67%，扭虧為盈。根據(jù)一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.17—2.325億元，同比增長313.55%—343.09%，盈利形勢大幅好轉(zhuǎn)。

電價上調(diào)疊加供需格局顯著改善是2018年業(yè)績增長主因：電價方面，湖北省自2017年7月1日起，取消征收工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)資金，公司控股火電機(jī)組上網(wǎng)電價上調(diào)1.8分/千瓦時。受益于電力供給側(cè)改革，電力供需格局改善助推火電機(jī)組利用小時數(shù)提升。用電方面，根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2018年湖北省全社會用電量2071億千瓦時，同比增長10.8%，高于全國平均水平（8.5%）。裝機(jī)方面，截至2018年底，湖北省電力裝機(jī)7401萬千瓦，同比增長3.9%，低于全國平均水平（6.9%）。2018年公司完成發(fā)電量170.93億千瓦時，占湖北省全年發(fā)電量的6.0%，同比增加28.69億千瓦時，增長20.2%。全年完成售熱量952.87萬吉焦，同比增加239.05萬吉焦，增長33.5%。雖然煤價承壓，2018年入爐綜合標(biāo)煤單價775.26元/噸，同比上升20.91元/噸（2.8%），但受益于電價上調(diào)及機(jī)組利用小時數(shù)提高，全年業(yè)績大幅增長。

利用小時數(shù)大幅提升和煤價下行助推2019Q1業(yè)績超預(yù)期：根據(jù)公告，2019年一季度，湖北省電力供需形勢好轉(zhuǎn)，公司累計完成發(fā)電量和上網(wǎng)電量54.57億、51.51億千瓦時，分別同比增長23.1%和23.26%。一季度發(fā)售電量超預(yù)期，一方面與本地水電出力同比下降有關(guān)，另一方面是因?yàn)楹笔『暧^經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢較好，用電量增長超預(yù)期。湖北省于2018年4月發(fā)布《省人民政府關(guān)于加快新舊動能轉(zhuǎn)換的若干意見》，提出要推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，重點(diǎn)支持食品、石化、紡織、冶金、建材等15個千億產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；要做大做強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快實(shí)施戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)倍增計劃，積極培育新業(yè)態(tài)新模式。根據(jù)湖北省發(fā)改委數(shù)據(jù)，截至2019年4月初，湖北省日均用電量為5.2億千瓦時，日均用電量較去年同期（4.6億千瓦時）增長14%，大幅高于全國平均水平。煤價方面，2019年一季度煤價較去年同期大幅下降，湖北省2019Q1的電煤價格指數(shù)較2018Q1下降10%左右。

公司地處湖北用電負(fù)荷中心，有望繼續(xù)受益于煤價下行及利用率提升：截至2018年底，公司控股裝機(jī)為369.43萬千瓦，其中火電359萬千瓦，風(fēng)電9.35萬千瓦，生物質(zhì)1.08萬千瓦，火電占比高達(dá)97%，具備高煤價特點(diǎn)。由于湖北省煤炭資源貧乏，燃煤主要來自外省長距離運(yùn)輸，燃料成本居高不下。考慮到2019年全國煤炭供需形勢顯著好轉(zhuǎn)，蒙華鐵路有望于2019年底投產(chǎn)，直接緩解華中地區(qū)“采購成本高、運(yùn)輸成本高”的雙重難題。公司地處華中用電負(fù)荷中心，受益于產(chǎn)業(yè)升級和新舊動能轉(zhuǎn)換，用電量有望保持高增長?？紤]到湖北省傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級與新舊動能轉(zhuǎn)換工作穩(wěn)步推進(jìn)，“十三五”期間用電量有望繼續(xù)保持高增態(tài)勢。通過梳理湖北省能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃中列出的重點(diǎn)發(fā)電項(xiàng)目的施工進(jìn)度，可以看出，2019年投產(chǎn)的大型發(fā)電項(xiàng)目較少，電力供需格局有望改善。在用電量高增長的背景下，存量火電機(jī)組有望獲得較大的利用小時數(shù)提升。

積極布局陸上風(fēng)電業(yè)務(wù)，進(jìn)一步打開成長空間：截至2018年底，公司已并網(wǎng)風(fēng)電項(xiàng)目共有9.35萬千瓦，其中廣水風(fēng)電中華山項(xiàng)目（4.95萬千瓦）在2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤2568萬元，樂城山項(xiàng)目（4.4萬千瓦）于2018年2月順利并網(wǎng)發(fā)電。吉陽山項(xiàng)目（5萬千瓦）于2018年6月開工，首批機(jī)組有望于2019年6月底并網(wǎng)發(fā)電。中華山二期項(xiàng)目（4.95萬千瓦）已獲得省發(fā)改委核準(zhǔn)，力爭2019年底全部投產(chǎn)。在停建、緩建火電項(xiàng)目的背景下，積極開發(fā)盈利狀況好的陸上風(fēng)電項(xiàng)目是改善發(fā)電企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要手段。

投資建議：買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價5.8元。我們預(yù)計公司2019年-2021年的收入增速分別為15.2%、9.2%、6.6%，凈利潤分別為5.5億元、7.4億元、9.1億元，對應(yīng)市盈率分別為10.0倍、7.5倍和6.1倍。

風(fēng)險提示：煤價持續(xù)高位，電價下調(diào)風(fēng)險，風(fēng)電項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。