中國(guó)建筑(601668)

業(yè)績(jī)超預(yù)期，房地產(chǎn)銷售增速亮眼

2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11993.25億，同比增長(zhǎng)13.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)382.41億，同比增長(zhǎng)16.09%。各主要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)房建實(shí)現(xiàn)收入7242.31億，同比增長(zhǎng)15.9%；基建實(shí)現(xiàn)收入2766.75億，同比增長(zhǎng)19.8%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合約銷售額2986億元，同比增長(zhǎng)30.6%，創(chuàng)下近五年最高增速。全年新簽工程訂單23233億，同比增長(zhǎng)4.6%。

毛利率有所提升，現(xiàn)金流改善

公司2018年ROE為15.97%，同比提升0.15pct。毛利率為11.89%，同比提升1.40pct，毛利率提升主要是通過精細(xì)化管理降低了分包成本；凈利率為4.62%，同比提升0.19pct。期間費(fèi)用率為4.17%，同比提升0.95pct；其中管理費(fèi)用率提升0.63pct至2.58%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.34pct至1.28%，銷售費(fèi)用率下降0.03pct至0.30%。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.70次，同比下降2.78%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為7.86次，同比提升3.01%，營(yíng)運(yùn)能力保持平穩(wěn)；資產(chǎn)負(fù)債率為76.94%，同比下降1.03pct，償債能力有所提升。全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流103.11億，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入為0.86%，同比提升4.98pct。

Q4業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大幅提速

公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分別完成營(yíng)收2701.61億、3187.66億、2515.83億、3588.14億，同比增長(zhǎng)15.05%、9.76%、2.42%、26.70%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)81.45億、109.93億、81.62億、109.42億，同比增長(zhǎng)14.98%、0.35%、5.39%、52.83%。四季度公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大幅提速。

2019年新簽訂單增速反彈，股權(quán)激勵(lì)保障三年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

2019年1-2月公司新簽訂單達(dá)到3432億，同比增長(zhǎng)13.5%，增速大幅反彈，全年公司的新簽訂單增速有望重返至10%以上。2018年公司實(shí)施了第三期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，并設(shè)置凈利潤(rùn)三年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于9.5%的解鎖條件，有利于充分激發(fā)核心員工活力，保障未來三年公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司19-21年EPS為1.04/1.15/1.26元，PE分別為6.1/5.5/5.1倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款壞賬，固定資產(chǎn)投資放緩，訂單轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期等。