利民股份(002734)

事項(xiàng)：

公司 2018 全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 15.19 億元，同比+6.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.06億元，同比+50.09%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1.98 億元，同比+89.82%。第 4 季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.41 億元，同比+3.78%，環(huán)比+20.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.56億元，同比大幅+115.31%，環(huán)比+18.28%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 0.54 億元，同比大幅+280.71%，環(huán)比+22.37%。公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金 3.5 元（含稅）。

評論：

受益產(chǎn)品漲價及百菌清新產(chǎn)能投放， 公司 2018 全年表現(xiàn)亮眼。 環(huán)保高壓限制供給、再疊加安全事故， 公司產(chǎn)品霜脲氰（+33%） 、苯醚甲環(huán)唑（+42%） 、硝磺草酮（+40%）年均價有不同程度上漲。 參股的新河公司 2wt/a 百菌清在18 年達(dá)產(chǎn)， 另 1wt/a 產(chǎn)能也于 18Q4 建成投產(chǎn)， 新河百菌清產(chǎn)能從 8kt/a 擴(kuò)至3wt/a， 給公司帶來投資收益較 17 年增加 8308w，拉動公司凈利率提升 3.81pct至 13.77%。

加快巴西登記步伐，代森錳鋅銷售有望回暖。 由于 18 年代森錳鋅原材料價格上漲、價差收窄，以及河北雙吉 1wt/a 代森系 DF 產(chǎn)品項(xiàng)目尚未建成投產(chǎn)，雙吉 18 年業(yè)績未達(dá)預(yù)計(jì)效益。 目前巴西大豆銹病對于代森錳鋅的需求依舊持續(xù)，巴西市場的 DF 需求量在 2wt 以上，公司加快推動巴西登記事宜， 雙吉 1wt 項(xiàng)目有望 19 上半年建成投產(chǎn)， 雙吉代森系產(chǎn)品銷售有望回暖。

苯醚甲環(huán)唑項(xiàng)目啟動， 威遠(yuǎn)收購在即，增厚公司業(yè)績。 公司 18 年底啟動 500t/a苯醚甲環(huán)唑項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于 2019 年下半年建成投產(chǎn)。 苯醚甲環(huán)唑是三唑類殺菌劑，主要用于果蔬及水稻等作物，復(fù)配前景樂觀， 當(dāng)前苯醚甲環(huán)唑價格22.2w/t（含稅），項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)利潤 1.3kw。 此外， 公司聯(lián)合欣榮投資、新威投資擬以合計(jì) 7.59 億元購買新奧股份持有的威遠(yuǎn)資產(chǎn)組 100%股權(quán)，其中公司受讓 60%的股權(quán)。 威遠(yuǎn)資產(chǎn)組 300t/a 阿維菌素生產(chǎn)技術(shù)全球領(lǐng)先， 1000t/a氣相法草銨膦生產(chǎn)技術(shù)先進(jìn)， 同時擁有泰妙菌素、伊維菌素、乙酰氨基阿維菌素等多種獸藥產(chǎn)品。本次收購可豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提供新的業(yè)績增長點(diǎn)。

盈利預(yù)測、估值及投資評級。 根據(jù)產(chǎn)品價格及下游需求變化，我們調(diào)整公司19-21 年凈利潤分別為 2.67/3.01/4.04 億元（不考慮收購， 19-20 年原預(yù)測值為2.4/3.1 億元） ，對應(yīng) EPS 分別為 0.94/1.06/1.42 元，目前股價對應(yīng) PE 分別為16/15/11 倍；結(jié)合行業(yè) 18 倍 PE 水平，給予目標(biāo)價 16.9 元， 維持“ 推薦” 評級。

風(fēng)險提示： 農(nóng)藥行業(yè)景氣下行，環(huán)保風(fēng)險。