紫光股份(000938)

扣非凈利潤大幅增長，費用控制良好

公司于2019年4月11日晚間發(fā)布2018年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入483.06億元，同比增長23.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.04億元，同比增長8.15%。實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤13.11億元，同比大幅增長35.11%。扣非后增速差別較大，主要是2017年公司非經(jīng)常性損益項目中獲得的政府補助較多所致，排除非經(jīng)常性損益后公司利潤實現(xiàn)快速增長。報告期內(nèi)公司四費率總額為15.51%，較2017年的16.72%下降1.21pct，除匯兌損失導(dǎo)致財務(wù)費用率上升外，其余費用率都略有下降，公司費用控制良好。

收入結(jié)構(gòu)同比改善有望增厚后續(xù)毛利，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升

公司營收結(jié)構(gòu)同比改善，毛利率較高的H3C設(shè)備及行業(yè)云解決方案收入增速較快，占營收比由2017年40.94%提升至2018年的44.89%，傳統(tǒng)低毛利的分銷業(yè)務(wù)的收入占比逐漸降低，高毛利的業(yè)務(wù)占比提升有望增厚公司后續(xù)毛利率。受下游需求回暖影響，報告期內(nèi)公司子公司新華三調(diào)整回收資金結(jié)算方式，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為38.69億元，同比大幅提升1705.09%。

數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品份額領(lǐng)先，行業(yè)應(yīng)用解決方案全面轉(zhuǎn)型云服務(wù)

根據(jù)公司援引IDC數(shù)據(jù)顯示，2018年公司在國內(nèi)數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品市占率保持領(lǐng)先地位。其中，企業(yè)級WLAN市占率第一，以太網(wǎng)交換機市占率第二；企業(yè)網(wǎng)路由器市占率第二；防火墻、入侵防御系統(tǒng)、安全內(nèi)容管理、負載均衡等多類安全產(chǎn)品市場份額居前列。在行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，公司積極推動系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)IT架構(gòu)下的集成和服務(wù)向包含云集成、云服務(wù)在內(nèi)的大集成方向轉(zhuǎn)型。在雪亮工程、智慧糧食管理、電力大數(shù)據(jù)、住建管理領(lǐng)域推出了一系列解決方案，并取得多處項目中標的實質(zhì)性進展。

投資建議：

我們持續(xù)看好公司H3C設(shè)備以及行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)云后的成長性。根據(jù)年報數(shù)據(jù)修正盈利預(yù)測，預(yù)計2019-2021年公司歸母凈利潤分別為21.29、27.99、34.87億元（2019、2020年原預(yù)測分別為26.08、34.81億元），對應(yīng)EPS分別為1.46、1.92、2.39元，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：云業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，網(wǎng)絡(luò)行業(yè)增速放緩。