中國動(dòng)力(600482)

中船重工集團(tuán)動(dòng)力板塊上市平臺(tái)，七大動(dòng)力助推公司業(yè)績上行

中國動(dòng)力前身是汽車啟動(dòng)電池龍頭風(fēng)帆股份，2016年中船重工集團(tuán)將旗下多家動(dòng)力相關(guān)研究所及制造資產(chǎn)注入上市公司，將中國動(dòng)力打造為中船重工集團(tuán)旗下動(dòng)力板塊上市平臺(tái)，涵蓋七大動(dòng)力業(yè)務(wù)。公司是海軍艦艇動(dòng)力系統(tǒng)核心供應(yīng)商，未來隨著我國海軍艦艇持續(xù)高速建設(shè)，公司軍用動(dòng)力業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步發(fā)展。公司七大動(dòng)力業(yè)務(wù)都是軍民兩用技術(shù)，在民用市場(chǎng)也有廣闊的市場(chǎng)空間，軍用動(dòng)力民用化的推進(jìn)，有望形成梯次性增長動(dòng)力，助推公司業(yè)績不斷上行，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.79元、0.92元、1.13元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

電池業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，啟動(dòng)起停雙擎驅(qū)動(dòng)

在傳統(tǒng)汽車啟動(dòng)電池領(lǐng)域公司始終處于行業(yè)前列，增量燃油車電池配套和現(xiàn)有燃油車電池替換將會(huì)持續(xù)帶動(dòng)市場(chǎng)需求的提升，公司是傳統(tǒng)汽車啟動(dòng)電池領(lǐng)先企業(yè)，該板塊業(yè)務(wù)有望以高于“十三五”期間9%的行業(yè)平均增長速度增長。受益于汽車起停系統(tǒng)的快速普及，公司于2011年開始布局的汽車起停用AGM電池近年增長較快，已經(jīng)形成公司新的業(yè)績支撐點(diǎn)，未來幾年有望持續(xù)保持高速增長。據(jù)公司公告，公司正在布局輕混汽車動(dòng)力市場(chǎng)，已成功研發(fā)出48V鋰電池。

海軍裝備高速建設(shè)，軍用動(dòng)力穩(wěn)步發(fā)展

公司是海軍艦艇燃?xì)鈩?dòng)力、蒸汽動(dòng)力、全電動(dòng)力、熱氣機(jī)動(dòng)力、柴油機(jī)動(dòng)力、化學(xué)動(dòng)力等多種動(dòng)力的核心供應(yīng)商，行業(yè)壁壘深公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，據(jù)公司2017年報(bào)，公司水中兵器動(dòng)力業(yè)務(wù)市占率達(dá)80%，部分動(dòng)力系統(tǒng)甚至是獨(dú)家供應(yīng)。我國海軍正處于向“近海防御與遠(yuǎn)海護(hù)衛(wèi)型結(jié)合”轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，艦艇需求較大，未來隨著航母編隊(duì)建設(shè)疊加老舊艦艇換裝，我國海軍裝備還將持續(xù)高速建設(shè)，將會(huì)帶動(dòng)公司軍用動(dòng)力業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。

軍技民用市場(chǎng)廣闊，梯次助推業(yè)績上行

公司的七大動(dòng)力業(yè)務(wù)都是軍民兩用技術(shù)，在民用市場(chǎng)也有廣闊的市場(chǎng)空間。目前公司正在積極推動(dòng)多項(xiàng)軍用動(dòng)力技術(shù)的民用化，包括燃?xì)廨啓C(jī)用于油氣運(yùn)輸、全電動(dòng)力用于民船及公務(wù)船、核動(dòng)力用于海上核動(dòng)力平臺(tái)、熱氣機(jī)動(dòng)力用于分布式供能及太陽能熱發(fā)電系統(tǒng)等。軍用動(dòng)力民用化的推進(jìn)，將形成梯次性增長動(dòng)力，助推公司業(yè)績不斷上行。

動(dòng)力行業(yè)龍頭，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

公司是動(dòng)力行業(yè)龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)2018-2020年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入261.98億元、296.00億元、336.57億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.59億元、15.79億元、19.32億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.79元、0.92元、1.13元。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比上市公司2019年平均PE估值為34.07倍，2019年給予公司34-35倍PE估值，目標(biāo)價(jià)范圍為31.27-32.19元/股。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍費(fèi)增長及軍品訂單采購低于預(yù)期；民船復(fù)蘇低于預(yù)期。