水晶光電(002273)

公告：公司發(fā)布2018年年報，營業(yè)收入23.26億元，同比增長8.39%；歸母凈利潤4.68億元，同比增長31.57%。其中第四季度營業(yè)收入6.92億，同比增長10.12%。

投資要點

3D Sensing貢獻收入增量，利潤穩(wěn)步增長：公司18年收入增長8.4%，其中光學鍍膜主業(yè)收入19.9億，同比增長15.6%，主要因為大客戶三款新機全部搭載3D Sensing，公司料號較去年同期也有增加，貢獻較大增量，同時光學指紋濾光片批量出貨。藍寶石襯底收入1.3億，反光制品收入1.9億。利潤方面，18年歸母凈利潤同比增長31.6%，主要受益報告期內(nèi)減持日本光馳股份帶來較多投資收益。

項目儲備豐富，人力、設(shè)備成本增加：公司18年儲備的大部分新項目處于前期投入階段，成本有所增加，員工人數(shù)從3875人增加至4820人，職工薪酬大幅增加；18年全年從光馳購買約1.1億鍍膜設(shè)備，19年至今又購買1.5億鍍膜設(shè)備。截至18年底，公司固定資產(chǎn)16.17億，在建工程4.5億，同比也有大幅增加。無論從員工人數(shù)、設(shè)備購置，還是在資產(chǎn)負債表上，都能表明公司在為新項目做積極的準備。主要因為可轉(zhuǎn)債，18年全年產(chǎn)生利息費用約5500萬。另外，公司18Q4經(jīng)營現(xiàn)金流凈額3.23億，全年4.49億，經(jīng)營質(zhì)量非常良好。

19年展望樂觀，光學新項目落地貢獻成長動能：公司19年經(jīng)營目標收入同比增長20%-50%，我們判斷增長主要來自于：1）大客戶3DSensing機型覆蓋全年，公司儲備的半導體光學項目、光學鍍膜項目也有望落地；2）光學指紋濾光片放量、潛望式棱鏡產(chǎn)品批量出貨；3）三攝、四攝快速滲透，傳統(tǒng)濾光片業(yè)務穩(wěn)定增長。長期來看，公司以光學鍍膜為基礎(chǔ)，以3D Sensing、汽車電子、AR/VR為戰(zhàn)略新定位，有望打開新的成長空間。

盈利預測與投資評級：預計19-21年公司凈利潤為5、6.3、7.9億元，實現(xiàn)EPS0.58、0.73、0.92元，對應PE為22.9、18.1、14.4倍，基于公司近兩年較快的業(yè)績增長預期，維持“買入”評級！

風險提示：大客戶銷量不及預期；安卓結(jié)構(gòu)光推進緩慢；三攝滲透不及預期。