陽(yáng)泉煤業(yè)(600348)

事件： 2019 年 4 月 12 日，公司發(fā)布 2018 年年度報(bào)告， 報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 326.84 億元，同比增長(zhǎng) 16.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 19.71 億元，同比增長(zhǎng) 20.48%。

點(diǎn)評(píng)

四季度業(yè)績(jī)同比環(huán)比改善明顯： 根據(jù)年報(bào)測(cè)算，四季度單季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.67 億元，同比增長(zhǎng) 18.92%，環(huán)比增長(zhǎng) 9.25%。

產(chǎn)銷(xiāo)量均同比提升： 2018 年公司完成原煤產(chǎn)量 3854 萬(wàn)噸，同比增加8.72%。完成煤炭銷(xiāo)量 7128 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 6.59%。其中無(wú)煙塊煤 478萬(wàn)噸，同比降低 0.21%，噴粉煤 360 萬(wàn)噸，與同期相比增長(zhǎng) 19.97%；選末煤 6063 萬(wàn)噸，與同期相比增長(zhǎng) 6.69%；煤泥銷(xiāo)量 227 萬(wàn)噸，與同期相比增長(zhǎng) 0.89%。無(wú)煙煤與噴吹煤合計(jì)銷(xiāo)售 838 萬(wàn)噸，較去年同期提高 7.57%， 無(wú)煙煤與噴吹煤合計(jì)銷(xiāo)量占總銷(xiāo)量的 11.76%， 占比基本與去年同期持平。

成本升高導(dǎo)致煤炭毛利率小幅下降： 據(jù)公告，公司 2018 年煤炭綜合售價(jià)為 436.99 元/噸，與同期相比增長(zhǎng) 9.25%，噸煤銷(xiāo)售成本 353.09 元，同比增加 39.67 元/噸或 12.66%。成本端增幅略高于價(jià)格漲幅， 煤炭業(yè)務(wù)毛利率減少 2.44 個(gè)百分點(diǎn)至 19.2%。

資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，股息率較高： 根據(jù)年報(bào)測(cè)算，截至 2018 年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 52.49%，較 2017 年下降 10.49 個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。同時(shí)，據(jù)公告，公司擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 2.80 元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利 6.73 億元，股利支付率為 34.16%，以 4 月 12 日市值測(cè)算股息率為 4.46%， 處于行業(yè)較高水平。

有望降本增效提升盈利能力： 據(jù)公告，公司 2019 年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量 3700 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)煤炭銷(xiāo)量為 7015 萬(wàn)噸， 預(yù)計(jì)單位銷(xiāo)售成本下降至317 元/噸，成本下降明顯，在煤價(jià)保持穩(wěn)中有升的背景下盈利能力有望持續(xù)提升。

投資建議： 預(yù)計(jì) 2019-2021 年公司歸母凈利為 21.42/22.00/24.03，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.89/0.91/1.00 元/股。考慮煤炭板塊整體景氣回升，公司目前估值處于低位，給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 8.01 元，折合 9 倍 PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌，成本下降不及預(yù)期