華致酒行(300755)

定位于品牌和消費者之間的紐帶，在酒水流通行業(yè)中具有領先地位

華致酒行是國內(nèi)領先的精品酒水營銷和服務商之一，以“精品、保真、服務、創(chuàng)新”為核心理念，依托多年構(gòu)建的遍布全國的酒類流通全渠道營銷網(wǎng)絡體系，以及與上游酒類生產(chǎn)企業(yè)長期的合作關系，開發(fā)及遴選契合市場需求的產(chǎn)品，持續(xù)為客戶和廣大消費者提供白酒、葡萄酒、黃酒等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)酒類產(chǎn)品和多元化的服務。我們預計公司2018~2020年EPS分別為0.99元，1.22元和1.40元，首次覆蓋給予“增持”評級。

自營渠道伴隨消費市場變化而進化，大力發(fā)展機制靈活的華致酒庫

由于精品酒水的市場逐步從政務和商務需求向大眾消費轉(zhuǎn)變，華致酒行的自營銷售渠道業(yè)態(tài)開始由傳統(tǒng)的連鎖酒行向華致酒庫轉(zhuǎn)變。與連鎖酒行相比，公司對華致酒庫的管理政策更加靈活，資金需求壓力相對更小，因此拓展速度也更快，是公司未來的重點發(fā)力方向。華致酒庫2018H1的收入在公司總收入中的占比為11.88%，已經(jīng)超過連鎖酒行的貢獻。截止2018年6月，華致酒庫的門店數(shù)量為595個，相較2017年末上升91個。

直供渠道仍在發(fā)展壯大，充分提升公司在終端網(wǎng)點和KA渠道的影響力

為了構(gòu)建扁平化，高效率的銷售體系，公司在全國范圍內(nèi)開發(fā)零售網(wǎng)點，以北京、南京、成都和鄭州等城市為核心，鋪設銷售網(wǎng)絡。公司的零售網(wǎng)點包括酒類專賣店，名煙名酒店，餐飲酒樓和區(qū)域性超市等，截止2018年6月網(wǎng)點數(shù)為3584個。與此同時，公司與KA賣場建立合作關系，公司的現(xiàn)代零售部專職負責KA賣場渠道的開拓，截止2018年6月，公司已經(jīng)與全國范圍內(nèi)20多家大型連鎖商超建立了合作關系。

與名酒企業(yè)的長期穩(wěn)定合作關系是公司的重要護城河

經(jīng)過多年積累，借助廣泛覆蓋不同地域，不同消費群體的全渠道營銷網(wǎng)絡體系，公司與上游知名酒企酒商建立了持續(xù)穩(wěn)定、相互信賴的合作關系。與知名酒企之間的合作關系是華致酒行所在的酒水流通行業(yè)的重要進入壁壘。茅臺和五糧液系列的銷售收入2018H1占據(jù)公司總收入的87%，2016和2017年該比例分別為87%和89%。因此與茅臺和五糧液的合作關系對于華致酒行而言至關重要。

看好公司在酒水流通行業(yè)中的份額提升，首次覆蓋給予“增持”評級

華致酒行通過與名酒企業(yè)建立穩(wěn)定的合作關系實現(xiàn)了全渠道的網(wǎng)絡擴張，我們看好華致酒行在酒水流通行業(yè)中的份額和行業(yè)地位的上升。我們預計公司2018~2020年銷售收入分別達到27.20億元，31.66億元和36.23億元，分別同比增長13%，16%和14%。歸母凈利潤將分別達到2.29億元，2.83億元和3.25億元，分別同比增長13%，23%和15%。EPS分別達到0.99元，1.22元和1.40元。可比公司平均估值水平為2019年33倍PE，給予華致酒行2019年33~34倍PE估值，目標價范圍為40.26元~41.48元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：與名酒企業(yè)的合作關系惡化；開店數(shù)量低于預期；食品安全。