國瓷材料(300285)

事件

公司于 2019 年 4 月 11 日發(fā)布 2019 年一季報，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收 4.65 億元，同比增長 44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 1.20 億元，同比增長 59%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利 1.15 億元，同比增長 67%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 7178 萬元，同比增長 1.28%；實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均 ROE 3.38%，同比下滑 0.50 個百分點(diǎn)。

簡評

業(yè)績符合預(yù)期，同比大幅增長

公司此前業(yè)績預(yù)告凈利潤區(qū)間 1.14-1.26 億元，此次一季報業(yè)績位于業(yè)績預(yù)告區(qū)間中位數(shù)附近。公司業(yè)績同比大幅增長，主要由于：①公司電子材料板塊、生物醫(yī)藥板塊相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，收入和利潤同比增加；②深圳愛爾創(chuàng) 2018 年 6 月并表；③非經(jīng)常性損益影響約 500 萬元，主要是政府補(bǔ)貼。

報告期內(nèi)公司毛利率大幅提升 9 個百分點(diǎn)至 50%；凈利率提升 2.5個百分點(diǎn)至 25.8%。凈利率增幅小于毛利率增幅，主要由于銷售和管理、研發(fā)費(fèi)用增加所致， 2019Q1 公司銷售費(fèi)用為 0.22 億元，同比增長 158%；管理及研發(fā)費(fèi)用 0.54 億元，同比增長 67%。銷售費(fèi)用率為 4.72%，同比上升 2.08 個百分點(diǎn)；管理及研發(fā)費(fèi)用率11.54%，同比上升 1.58 個百分點(diǎn)。

ROE 方面，公司凈利率提升的情況下 ROE 同比出現(xiàn)下滑，主要由于負(fù)債率降低所致：公司報告期末資產(chǎn)負(fù)債率為 20%，同比下降11 個百分點(diǎn)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與去年同期相比基本持平。

MLCC 配方粉:水熱法支撐核心技術(shù)，擴(kuò)產(chǎn)放量進(jìn)行時

技術(shù)方面，公司擁有核心水熱法制備工藝，是國內(nèi)首家、全球第二家掌握此核心技術(shù)的廠家;行業(yè)方面，下游 MLCC 受到日韓第一陣營企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整供給短缺，汽車電子、智能穿戴和智慧城市等下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷爆發(fā)， 2017 年以來 MLCC 漲勢驚人并逐步傳導(dǎo)到 MLCC 配方粉領(lǐng)域，鑒于此， 公司 2018 年 8 月 3 日發(fā)布公告成立合資子公司以保障原材料供應(yīng)，同時在 3 季度擴(kuò)產(chǎn) MLCC 配方粉至 1 萬噸， MLCC 配方粉持續(xù)放量將不斷增厚公司業(yè)績。

收購愛爾創(chuàng)，打通義齒完整產(chǎn)業(yè)鏈

公司于 2018 年 5 月底徹底完成收購愛爾創(chuàng)剩余 75%股權(quán)，打通氧化鋯-齒科的完整產(chǎn)業(yè)鏈，氧化鋯目前廣泛應(yīng)用于牙齒修復(fù)，相比其他齒科材料具有性能優(yōu)勢，隨著人們收入增加、人口老齡化，氧化鋯在義齒修復(fù)市場滲透率提高，國內(nèi)義齒市場規(guī)模擴(kuò)大，且愛爾創(chuàng)在高端義齒的市場占有率達(dá)到 50%，并幫助公司切入認(rèn)證門檻非常高的醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域。此外，氧化鋯也成了手機(jī)背板原料的新寵，先前成立的藍(lán)思國瓷將主導(dǎo)公司在此領(lǐng)域的研發(fā)推廣，預(yù)計背板業(yè)務(wù)也將不斷發(fā)力，同時提升產(chǎn)品附加值。

預(yù)計公司 2019、 2020 年歸母凈利分別為 5.54、 6.72 億元，對應(yīng) PE 27X、 23X，維持買入評級。