長源電力(000966）

投資要點：

事件：長源電力公告《2018年年度報告》及《2019年第一季度預(yù)告》：2018年實現(xiàn)營收65.63億元（同比+20.10%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元（同比+271.67%），并預(yù)計2019年Q1實現(xiàn)歸母凈利潤2.17億元至2.33億元（同比+313.55%至343.09%）。

業(yè)績大幅增長，超出市場預(yù)期：2018年湖北全社會用電量2071.43億千瓦時（同比+10.83%），增速快于全國2.3pct，驅(qū)動公司業(yè)績增長。2018年及2019年Q1長源電力歸母凈利潤大幅上漲，超出市場預(yù)期，主要系發(fā)電量及售熱量增長所致。2018年分項目而言，發(fā)電量增加、售電均價上升、售熱量增加、供電煤耗下降、標煤單價上升、固定成本增加、財務(wù)費用增加，分別影響利潤約3.48/2.11/0.26/0.07/-1.45/-0.52/-0.26億元。2018年公司加權(quán)ROE、毛利率、凈利率分別為6.23/9.96/3.29%，同比分別變動9.84/7.31/5.52pct，盈利能力明顯改善。

量價齊升，電力、熱力產(chǎn)品毛利率改善明顯：2018年分業(yè)務(wù)而言：1）電力產(chǎn)品：完成發(fā)電量170.93億千瓦時（同比+20.17%），毛利率9.88%（同比+8.06pct）；2）熱力產(chǎn)品：完成售熱量952.87萬吉焦（同比+33.49%），毛利率為-17.56%（同比+2.66pct）。電、熱產(chǎn)品毛利率上升主要系電、熱產(chǎn)品售價上升幅度高于煤價上升幅度所致。2019年Q1，公司發(fā)電量54.57億千瓦時（同比+23.1%），延續(xù)較好走勢。

蒙華鐵路投運將較大提振公司業(yè)績：2018年，公司累計完成年度入爐綜合標煤單價775.26元/噸（同比+20.91元/噸）。蒙華鐵路預(yù)計在2019年底投運，屆時將降低煤炭運輸成本并提振業(yè)績。2019年公司計劃發(fā)電量157億千瓦時（同比-8.15%），售熱量1049萬吉焦（同比+10.09%）。

投資意見：預(yù)計2019-2021年凈利潤分別為4.63億元、6.09億元、6.63億元，對應(yīng)EPS分別為0.42元、0.55元、0.60元，當前股價對應(yīng)PE分別為11.9X、9.05X、8.31X。蒙華鐵路投運將較大增厚業(yè)績，公司盈利能力改善明顯，給予2019年14X-16X市盈率，股價合理價格在5.88至6.72元，首次推薦給予【推薦】評級。

風(fēng)險提示：2019年全年湖北用電量低迷風(fēng)險；電煤價格持續(xù)高企風(fēng)險。