粵電力A(000539)

事件

粵電力A發(fā)布2018年年報(bào)及2019年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告

粵電力A發(fā)布2018年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入274.09億元，同比增長(zhǎng)2.87%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.74億元，同比下降36.16%，對(duì)應(yīng)EPS為0.09元。公司加權(quán)平均ROE為2.02%，同比下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。

另外，公司發(fā)布了2019年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司一季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為9000萬(wàn)元-1.2億元，同比上升1466%-1988%。

簡(jiǎn)評(píng)

市場(chǎng)化折價(jià)擴(kuò)大疊加高煤價(jià)，公司18年利潤(rùn)有所下滑

根據(jù)公司年報(bào)，2018年公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量709.87億千瓦時(shí)，同比增加4.4%，但由于廣東省電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致市場(chǎng)化折價(jià)擴(kuò)大，公司平均電價(jià)下滑0.98分/千瓦時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司售電收入同比增速為2.7%，低于上網(wǎng)電量增速。另一方面，2018年廣東煤炭?jī)r(jià)格維持高位，廣東電煤價(jià)格指數(shù)全年平均為633.02元/噸，同比提升2.6%，公司燃料成本同比上升5.4%達(dá)到170.2億元，對(duì)公司利潤(rùn)形成壓制。另外，沙角A電廠折舊年限調(diào)整使得19年公司折舊增加了1.74億元，2020-2023年每年將增加約0.49億元。

19年一季度煤價(jià)回落，成本壓力有望減輕

2019年1-2月，廣東省電煤價(jià)格指數(shù)平均為589.8元/噸，相比于去年同期下降64.8元/噸，下降幅度9.9%。從目前公司的裝機(jī)容量構(gòu)成來(lái)看，公司控股裝機(jī)容量為2095萬(wàn)千瓦，其中燃煤機(jī)組1714萬(wàn)千瓦，占比達(dá)到81.8%，因此煤價(jià)仍然是決定公司盈利最主要的因素。我們認(rèn)為，雖然今年1-2月內(nèi)蒙以及陜西的礦難以及安全生產(chǎn)檢查導(dǎo)致全國(guó)煤炭出現(xiàn)階段性的供給緊張，但全年來(lái)看國(guó)內(nèi)煤炭供需格局仍有望小幅反轉(zhuǎn)，19年全年秦皇島港5500大卡動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)中樞有望圍繞600元/噸波動(dòng)，煤價(jià)中樞下移將使得公司火電板塊盈利能力明顯改善。

清潔能源有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

截至2018年底，公司LNG發(fā)電可控裝機(jī)容量326萬(wàn)千瓦，風(fēng)電、水電等可再生能源可控裝機(jī)容量55萬(wàn)千瓦，清潔能源占比合計(jì)達(dá)到18.2%，同比17年提高了4.3個(gè)百分點(diǎn)。2018年4月，公司決定投資建設(shè)珠海金灣海上風(fēng)電項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)劃裝機(jī)30萬(wàn)千瓦，年等效負(fù)荷小時(shí)數(shù)為2389小時(shí)，預(yù)計(jì)年上網(wǎng)電量約為7.17億千瓦時(shí)。根據(jù)公司規(guī)劃，到2020年公司清潔能源占比有望提升至29%左右，未來(lái)將大概率成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

維持“增持”評(píng)級(jí)

根據(jù)我們的測(cè)算，在全國(guó)用電量增速5%的假設(shè)下，隨著國(guó)內(nèi)煤炭有效供給的釋放，我國(guó)煤價(jià)中樞有望逐步向綠色區(qū)間靠攏。考慮到電力市場(chǎng)化交易未來(lái)將逐步趨于理性，讓利空間有望收窄，我們判斷公司火電板塊的盈利將迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)。另外，清潔能源裝機(jī)未來(lái)將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也將弱化公司業(yè)績(jī)對(duì)于煤價(jià)的敏感性。我們預(yù)計(jì)，2019-2021年公司營(yíng)業(yè)收入將分別達(dá)到277.95億元、288.08億元、302.10億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.05億元、10.92億元、14.02億元，對(duì)應(yīng)EPS0.13元、0.21元、0.27元，維持“增持”評(píng)級(jí)。