濮陽惠成(300481)

事件

公司于 2019 年 4 月 10 日晚發(fā)布 2019 年第一季度業(yè)績預告，2019Q1 公司預計實現(xiàn)歸母凈利 2787-3216 萬元，同比增長30%-50%。

簡評

主要產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，業(yè)績同比大幅增長

公司業(yè)績同比大幅增長，主要由于：①公司主要產(chǎn)品的訂單和產(chǎn)量增加；銷售數(shù)量持續(xù)保持增長；②非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額約 126 萬元。公司定增新增產(chǎn)能逐步進入投產(chǎn)階段，特別是 1000 噸電子化學品項目，在 4 月 3 日已經(jīng)公告建設完工提取鋪底流動資金，我們推測公司業(yè)績同比大增，其中包含定增新產(chǎn)能的部分貢獻。

1000 噸電子化學品建設完工，中間體業(yè)務將大幅擴張

公司 1000 噸電子化學品已經(jīng)建設完工，預計該項目將在 2019 年逐步放量。公司 2017 年 OLED 材料出貨量 25 噸，此次投產(chǎn)的 1000噸電子化學品中包括中間體類產(chǎn)能有機膦類 35 噸，芴類 15 噸，咔唑類 10 噸，降冰片烯類 15 噸，噻吩類 5 噸，將大幅擴充公司中間體類產(chǎn)品產(chǎn)能，增厚公司業(yè)績。 2019 年以來，三星、華為等一線手機廠商可折疊手機的發(fā)布引發(fā)市場對 OLED 行業(yè)的高度關注。據(jù)我們估算， 2021 年全球 OLED 終端材料市場空間將達到 219億元，對應中間體和粗單體市場空間將達到 73 億元，年均復合增長率 27%；我國 OLED 終端材料和中間體市場空間分別為 44 和14.7 億元， 2017-2021 年均復合增長率為 153%。公司產(chǎn)能擴充進度與國內(nèi) OLED 投產(chǎn)進度相契合，將大幅受益。

擬收購翰博高新，強化京東方渠道，進一步完善 OLED 業(yè)務布局

翰博高新為新三板上市公司，目前主要從事偏光片、光學膜、導光板、光電顯示用膠帶等光電顯示薄膜器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要銷售客戶為京東方， 2018 半年報向京東方的銷售收入占公司營收比例 88.84%。此外，翰博高新控股子公司拓維高科布局有 OLED Open Mask 清洗相關業(yè)務，總投資額 6 億元，預計形成180K 套/年 OLED、 LTPS 相關生產(chǎn)設備、冶具、 MASK 等配套部件的處理能力，預計于 2019 年 7 月建成投入試生產(chǎn)。 公司收購翰博高新一方面將增強向京東方銷售的渠道優(yōu)勢，另一方面也將與公司 OLED 中間體業(yè)務形成協(xié)同效應，完善公司在顯示材料方面的業(yè)務布局。

順酐酸酐衍生物持續(xù)擴產(chǎn)放量，傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定增長

公司是國內(nèi)順酐酸酐衍生物龍頭，總產(chǎn)能約 30000-40000 噸， 2018 年公司化學原料和化學制品制造業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量34087 噸，同比增長 8.27%，由于中間體類產(chǎn)品單位價值高，總重量小，因此基本可以認為公司順酐酸酐衍生物產(chǎn)量同比增長 8-9%。公司募投項目中約 6000 萬元用于年產(chǎn) 1 萬噸順酐酸酐衍生物擴產(chǎn)項目，包括產(chǎn)能四氫苯酐 3500 噸/年、六氫苯酐 3000 噸/年以及甲基四氫苯酐 3500 噸/年，預計 2020 年 1 月投產(chǎn)，投產(chǎn)后有望增厚公司營收約 1.6 億元，凈利約 2000 萬元。此外，公司 3000 噸氫化雙酚 A 項目資金投入進度已經(jīng)達到 13.10%，預計 2019 年 10 月投產(chǎn)。公司傳統(tǒng)業(yè)務板塊未來仍將保持可觀的增速。

預計公司 2019、 2020 年歸母凈利分別為 1.65、 2.11 億元，對應 PE 26、 21X，維持“買入”評級。