長(zhǎng)安汽車(000625)

事件：公司發(fā)布2018年業(yè)績(jī)快報(bào)：公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收662.98億元，同比下降17.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.54億元，同比下降90.83%，對(duì)應(yīng)EPS為0.14元/股。同時(shí)，公司發(fā)布2019一季度業(yè)績(jī)預(yù)告：實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-25億元~-17億元，同比下降222.14%~279.62%。

點(diǎn)評(píng)：

銷量與業(yè)績(jī)持續(xù)走低

2018Q4營(yíng)收164.46億元，歸母凈利潤(rùn)-5.09億元，虧損環(huán)比Q3(-4.47億元)擴(kuò)大，2019Q1公司虧損進(jìn)一步增加。利潤(rùn)大幅下滑，主要?dú)w因于長(zhǎng)安福特銷量與利潤(rùn)大幅下滑所致。2018/2019Q1年長(zhǎng)安福特銷量37.77萬(wàn)輛/3.68萬(wàn)輛，同比下降54.38%/71.79%，銷量呈現(xiàn)逐季遞減走勢(shì)。

福特與自主預(yù)期在改善，等待黎明到來(lái)

1）從利潤(rùn)貢獻(xiàn)上看，長(zhǎng)安福特未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的復(fù)蘇高度基本上決定了長(zhǎng)安整體的業(yè)績(jī)彈性。為實(shí)現(xiàn)銷量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的復(fù)蘇，福特汽車采取將福特中國(guó)全面升級(jí)為獨(dú)立業(yè)務(wù)單元、調(diào)整統(tǒng)一國(guó)內(nèi)福特銷售渠道、推動(dòng)林肯品牌國(guó)產(chǎn)化、發(fā)布福特中國(guó)“2025”戰(zhàn)略以及最新的“福特中國(guó)2.0”等一系列舉措來(lái)振興中國(guó)市場(chǎng)。這一系列舉措與新車規(guī)劃力度要顯著強(qiáng)于上次“1515”戰(zhàn)略，未來(lái)銷量有望實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的復(fù)蘇。2）今年長(zhǎng)安自主乘用車新車型開(kāi)始集中推出，包括全新CS85Coupe/CS15/95改款/CS75換代等車型，今年長(zhǎng)安自主乘用車的銷量預(yù)期有望實(shí)現(xiàn)改善。

電動(dòng)化與智能化戰(zhàn)略積極推進(jìn)，為中長(zhǎng)期成長(zhǎng)蓄力

1）公司已經(jīng)制定并發(fā)布了比較詳細(xì)的新能源汽車發(fā)展規(guī)劃，即“香格里拉計(jì)劃”，宣布自2025年起全面停售傳統(tǒng)意義的燃油汽車，全面實(shí)現(xiàn)電氣化；隨著“香格里拉計(jì)劃”的持續(xù)推進(jìn)與落地，公司新能源汽車業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，成為汽車電動(dòng)化領(lǐng)域的優(yōu)秀實(shí)踐者。2）2018年8月，公司發(fā)布了“北斗天樞”智能化戰(zhàn)略，目前已完成集成式自適應(yīng)巡航IACC、全自動(dòng)泊車系統(tǒng)APA4.0等PA級(jí)自動(dòng)駕駛關(guān)鍵技術(shù)量產(chǎn)開(kāi)發(fā)，L2級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。隨著應(yīng)用技術(shù)的不斷成熟，公司未來(lái)有望成為智能汽車領(lǐng)域的深耕者與領(lǐng)先者。

盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2018-20年EPS為0.14/0.18/0.59元/股。我們認(rèn)為，隨著長(zhǎng)安福特銷量復(fù)蘇，自主企穩(wěn)，公司業(yè)績(jī)彈性大的特點(diǎn)將顯現(xiàn)，估值有望持續(xù)修復(fù)（最新PB為0.99倍），看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)安福特、長(zhǎng)安馬自達(dá)及長(zhǎng)安乘用車銷量低于預(yù)期；成本費(fèi)用控制低于預(yù)期；原材料漲價(jià)超預(yù)期