金鉬股份(601958)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年報(bào)

報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 87.78 億元，同比下降 13.99%，歸母凈利潤(rùn) 3.81 億元，同比增長(zhǎng) 255.50%。其中營(yíng)收下降主要原因?yàn)楣緶p少了低利率的商品貿(mào)易交易量。 同時(shí)，本年度基于約 32.27 億股股數(shù)向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 1.00 元（含稅） ,共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利 3.23 億元。另一方面，公司發(fā)布 2019 年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃， 預(yù)期 2019 全年計(jì)劃生產(chǎn)鉬精礦（45%）4.8 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 90 億元。

高鉬價(jià)與增產(chǎn)量雙驅(qū)動(dòng)，公司盈利彈性開(kāi)始釋放

18 年鉬價(jià)上升勢(shì)頭強(qiáng)勢(shì)，全年國(guó)內(nèi) 45%鉬精礦均價(jià)達(dá) 1724.88 元/噸度，同比增長(zhǎng) 42.24%， 國(guó)內(nèi)鉬鐵均價(jià) 12.01 萬(wàn)元/噸，同比上漲 39.22%。 鉬價(jià)的高漲成為公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的重要推力。另一方面，公司全年實(shí)現(xiàn)鉬精礦含鉬金屬量 2.14 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 4.68%。產(chǎn)量?jī)r(jià)格齊升，使公司 2018 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.81 億元，同比增長(zhǎng) 255.50%。

重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)加快推進(jìn)，公司產(chǎn)量增長(zhǎng)前景可期

報(bào)告期內(nèi)， 金堆城鉬礦總體采礦升級(jí)改造項(xiàng)目完成立項(xiàng)； 汝陽(yáng)東溝鉬礦采選項(xiàng)目北溝尾礦庫(kù)提前 8 個(gè)月建成并投入試運(yùn)行； 2 萬(wàn)噸/日選礦廠總圖工程完工，排土場(chǎng)排洪隧洞貫通； 前期實(shí)施的新建王家坪尾礦庫(kù)項(xiàng)目有效解決了下游居民搬遷等瓶頸問(wèn)題，已順利投入試運(yùn)行。 重點(diǎn)項(xiàng)目的正常推進(jìn)將保障公司新增產(chǎn)能的順利放量。

中國(guó)制造 2025 有望重塑鉬需求， 長(zhǎng)期關(guān)注高彈性純正標(biāo)的業(yè)績(jī)潛力

鋼鐵是鉬消費(fèi)最主要領(lǐng)域，隨著中國(guó)制造業(yè)升級(jí)，含鉬合金鋼、不銹鋼受青睞。中國(guó)粗鋼平均含鉬量（0.1‰）顯著低于美日（約 0.35‰與 0.25‰），鉬消費(fèi)增長(zhǎng)空間巨大；疊加油價(jià)回暖，國(guó)際石油活動(dòng)拉動(dòng)鉬化工品（石油鉬催化劑）與含鉬鋼（海上石油平臺(tái)建設(shè)）消費(fèi)，全球鉬需求有望未來(lái) 3年內(nèi)增速超預(yù)期?？紤]鉬礦山供應(yīng)增速回落，鉬供需平衡有望在未來(lái) 1-2年內(nèi)反轉(zhuǎn)。 長(zhǎng)期需求側(cè)的改善，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力無(wú)限。

盈利預(yù)測(cè)： 考慮到鉬價(jià) 2018 年后期上漲幅度略低于預(yù)期， 并且公司成本略有上升， 出于謹(jǐn)慎小幅下調(diào)公司 19~21 年 EPS 至 0.19/0.27/0.38 元/股（19~20 年前值為 0.32/0.35 元/股）， 預(yù)期 19~21 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.97/8.79/12.11 億元（19~20 年前值為 10.18/11.34 億元）， 動(dòng)態(tài) PE 分別為39 倍、 26 倍和 19 倍，后期隨著鋼鐵領(lǐng)域鉬消費(fèi)進(jìn)一步升級(jí)，公司或?qū)⒗^續(xù)受益，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 鉬下游需求不及預(yù)期；鉬礦山新增、復(fù)產(chǎn)超預(yù)期；公司產(chǎn)能放量進(jìn)展不及預(yù)期