黃山旅游(600054)

事件：

黃山旅游發(fā)布 2018 年年報， 2018 年公司實現(xiàn)營收 16.21 億元/-9.13%，實現(xiàn)歸母凈利潤 5.83 億元/+40.68%；扣非后歸母凈利潤 3.42 億元/-1.19%。非經(jīng)常性損益主要來自委托他人投資或管理資產(chǎn)的損益 3850 萬（17 年1111 萬）、處置金融資產(chǎn)的投資收益 2.68 億元（17 年 7587 萬），其中包括減持華安證券 4900 萬股，增厚凈利潤 1.97 億元。 Q4 單季實現(xiàn)營收 4.31億元/-7.69%，歸母凈利 1.62 億元/+125.29%， 扣非后歸母凈利潤 0.09 億元/同比虧損 12 萬元。 2018 年實行每 10 股派息 1.32 元方案。

點評：

收入端：公司 18 年營收下降主要為 17 年房地產(chǎn)結算帶來營收高基數(shù)， 18年子公司玉屏房產(chǎn)出表所致，若剔除房地產(chǎn)銷售影響， 營收同比-0.2%，與去年基本持平。分業(yè)務來看，酒店/索道/旅游服務/園林開發(fā)業(yè)務分別實現(xiàn)營收 6.47 億/4.96 億/3.94 億/2.31 億，分別同比增長 3.11%/1.08%/-0.82%/-0.75%。景區(qū)全年接待進山游客 338 萬人次/+0.60%，索道及纜車累計運送游客 669.11 萬人次/+0.3%，乘索率 1.98/保持平穩(wěn)，園林開發(fā)業(yè)務收入下滑主要為景區(qū)票價下降所致。 毛利端： 酒店/索道/旅游服務/園林開發(fā)業(yè)務毛利率分別為 30.59%/86.74%/11.50%/82.92%，同比-2.47pct/+1.59pct/+2.52pct/-4.57pct。酒店毛利率下降主要系公司全面啟動實施北海賓館、排云樓賓館等改造項目，園林開發(fā)業(yè)務成本增加為北海污水處理站本年轉(zhuǎn)固所致。 費用端： 銷售費用率 6.72%/+5.18pct，主要系公司支付民航公司的廣告宣傳費及獎勵款確認的歸屬期間與上期不同，以及公司本期加大營銷活動所致； 管理費用率 16.20%/-1.16pct，財務費用率 0.11%/+0.38pct，主要由于匯兌損失影響及玉屏房產(chǎn)本期償還借款停止計息所致。盈利能力方面：公司綜合毛利率 54.14%/+3.51pct，凈利率 37.33%/+12.75pct， 凈利率大幅增長主要受非經(jīng)常性損益影響。

立足黃山資源優(yōu)勢，積極打造旅游綜合體。 公司圍繞全域旅游發(fā)展思路，提出“一山一水一村一窟”等戰(zhàn)略布局，充分發(fā)展黃山周邊資源， 計劃打造集旅游、 觀光、體驗、用餐、購物、生產(chǎn)、倉儲為一體的旅游綜合體。 旅游服務品質(zhì)升級，滿足多樣化需求。 公司優(yōu)化景區(qū)流程，扎實推進實名預訂、掃碼和人臉識別入園，為游客提供“一鍵式”服務。實施山上酒店差異化經(jīng)營發(fā)展，豐富產(chǎn)品供給和游客體驗。 黃杭高鐵正式通車， 交通紅利釋放在即。 黃山景區(qū)背靠長三角，毗鄰消費能力最強的華東地區(qū)， 地理優(yōu)勢顯著。黃杭高鐵通車有望拉動景區(qū)客流量增長，對沖門票降價影響。 公司計劃 2019 年接待進山人數(shù) 350 萬人/+3.55%。

投資建議： 預計公司 2019-2021 年營業(yè)總收入分別為 18.34 億、 19.99 億和 21.88 億元，同比增長 13.13%、 9.01%和 9.43%；歸母凈利潤為 4.61 億、 5.02 億和 5.62 億元，同比增速-20.92%、 8.91%和 11.95%；預計 2019-2021 年每股收益分別為 0.62 元、 0.67元和 0.75 元，按照最新收盤價對應 PE 分別為 19 倍、 17 倍和 15 倍。維持“買入”評級。

風險提示： 門票及索道降價風險、自然災害風險、項目進展不及預期。