佩蒂股份(300673)

事件：公司公布一季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入16,212.88萬元，同比增長0.91%，實現(xiàn)歸母凈利614.12萬元，同比減少79.50%。

受海外客戶推遲訂單影響營收低增長：由于美國客戶預期中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，貿(mào)易關稅或將取消，導致部分訂單被延后發(fā)出或延后執(zhí)行，預計二季度末海外訂單有望恢復正常。另外，去年一季度基數(shù)過高也是增速較低的原因之一，平均來看，近兩年一季度的平均增速仍有27.6%。公司第一大客戶品譜占比61.21%，當?shù)谝淮罂蛻舻慕?jīng)營銷售增速遲緩時會滯后性的影響佩蒂的訂單。品譜公司2018財年寵物板塊由于產(chǎn)品召回、退出歐洲銷售協(xié)議等因素導致凈收入下滑，對于佩蒂的采購量可能有所影響。但是，2019Q1（2018/9-2018/12）品譜的寵物板塊凈收入恢復正增長，增速為1.1%。并且在季報中指出，收購的Petmatrix業(yè)務（佩蒂植物咬膠客戶）持續(xù)增長，所以預計佩蒂的植物咬膠仍將保持較高增速，未來訂單有望回暖。為解決核心客戶占比較高問題，佩蒂公司會加強新市場、新客戶的開拓，尤其是國內(nèi)市場、歐洲、日本等，以分散經(jīng)營風險。由于公司在咀嚼類食品具有良好的研發(fā)能力以及規(guī)模優(yōu)勢，看好公司長期海外營收的穩(wěn)定發(fā)展。

多重因素疊加，導致利潤率不及預期：公司一季度毛利率為32.46%，較年報下降2.3%。這主要時由于雞肉等原材料價格上漲所致，一季度以來，雞肉價格上浮近10%，對毛利率造成較大壓力。另外，公司去年一季度收到政府補助為701萬元，屬非經(jīng)常性補助；一季度有股權激勵費用的攤銷922萬元。以上因素均為經(jīng)營中的正常利潤波動，未來有望改善。銷售費用率持續(xù)提升，積極拓展國內(nèi)市場：一季度公司銷售費用率為5.5%，較去年同期上升1.67%。銷售費用主要用于渠道建設、品牌宣傳方面，通過科學養(yǎng)寵理念的傳播提升品牌認知度，力求不斷提升國內(nèi)市場份額。

盈利預測：由于海外訂單恢復時間待定，謹慎預測全年海外增速為20%，預計2019-2021年EPS為1.32、1.7、2.04元，對應PE為33、26、21倍，維持“買入”評級。

風險提示：銷售不及預期；原材料價格變動；匯率波動