佩蒂股份(300673)

2019Q1， 公司凈利潤同比下滑 79.50%，低于我們預期

公司公布 2019 年第一季度報告， 報告期內， 公司實現營業(yè)收入 1.62 億元，同比增長 0.91%，歸屬于上市公司股東凈利潤 614.12 萬元，同比減少79.50%， 公司業(yè)績低于我們預期。我們預計， 2019-21 年公司凈利潤 2.22億元、 2.95 億元以及 4.01 億元，對應 EPS 為 1.82 元、 2.42 元和 3.29 元。參照 2019 年行業(yè)可比公司 38 倍 PE 估值（ Wind 一致預測），給予公司 2019年 35~40 倍 PE 估值，對應目標價 63.70-72.80 元， 給予“買入”評級。

政府補助&激勵費用致業(yè)績下滑， 19 年業(yè)績逐季回升

2019Q1，公司歸屬于上市公司股東凈利潤有較大幅度下滑，我們認為主要系政府補助（上市補貼）以及股權激勵費用增加所致，具體看， 1） 2018Q1，公司收到政府補助 701.24 萬元； 2） 2018 年，公司實施限制性股票激勵計劃，2019Q1 增加股權激勵費用 922.06 萬元。此外，國內市場開拓（ 2019Q1，公司銷售費用、管理費用同比增長 44.79%、 71.71%）以及受原材料（雞肉）漲價導致的部分產品毛利率下滑也是一季度公司業(yè)績下滑的影響因素。我們認為，隨著后續(xù)訂單的落地（受貿易政策預期影響，部分訂單被延后發(fā)出或執(zhí)行）以及國內市場的推進，公司 2019 年業(yè)績有望逐季回升。

持續(xù)推進海外生產基地建設，布局發(fā)展國內市場

公司積極參與“一帶一路”建設，堅定實施“走出去”的國際化戰(zhàn)略，繼續(xù)加強海外生產基地建設。報告期內， 1）越南巴啦啦一期建成投產，全資子公司越南好嚼收購越南德信，完善在越南的業(yè)務布局； 2）參股柬埔寨跨客，投資設立柬埔寨爵味（出資尚未完成），為在東南亞的業(yè)務開展奠定基礎； 3）完成對新西蘭寵物食品企業(yè) BOP100%股份的收購，向全球市場提供高品質、多品類、差異化產品。此外，公司線上、線下積極布局，大力開拓國內市場，公司已與天貓、京東、 E 寵商城等電商合作，并通過區(qū)域代理或批發(fā)商輻射各線下終端門店。

推陳出新+發(fā)力國內市場，給予“買入”評級

我們預計， 2019-21 年公司凈利潤 2.22 億元、 2.95 億元以及 4.01 億元，對應 EPS 為 1.82 元、 2.42 元和 3.29 元。參照 2019 年行業(yè)可比公司（中寵股份） 36 倍 PE 估值（ Wind 一致預測），綜合考慮國內寵物行業(yè)較大的成長空間以及 2019 年公司大力發(fā)展國內市場（新品發(fā)布，國內線上、線下布局，營銷活動等），公司進入國內市場高速賽道，給予公司 2019 年35~40 倍 PE 估值，對應目標價 63.70-72.80 元， 維持“買入”評級。

風險提示：匯率波動風險，海外經營風險、國內市場開拓風險。