再升科技(603601)

【投資要點(diǎn)】

公司發(fā)布2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)。18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.82億元，同比增長(zhǎng)69.15%；歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比增長(zhǎng)39.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比增長(zhǎng)34.77%，每股收益0.29元。Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.47億，同比增長(zhǎng)8.70%，歸母凈利潤(rùn)3781.10萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.40%。報(bào)告期內(nèi)對(duì)維艾普債權(quán)計(jì)提了資產(chǎn)減值損失991萬(wàn)元，對(duì)深圳中紡長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提減值準(zhǔn)備627萬(wàn)元。三費(fèi)比率為17.36%，同比下降2.16pct。因蘇州悠遠(yuǎn)全年并表，凈化設(shè)備毛/凈利率較原業(yè)務(wù)較低，18年毛/凈利率分別為33.0%/14.7%，同比下降2.7/3.7pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比提高110%，主要系公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，悠遠(yuǎn)大額訂單回款影響。2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.89億元，同比增長(zhǎng)30.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4809.47萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.22%，一季度業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期。

產(chǎn)能投放順利，業(yè)績(jī)同比高增。擴(kuò)建2.5萬(wàn)噸高性能玻璃微纖維建設(shè)項(xiàng)目已于17投產(chǎn)，18年玻纖棉實(shí)際產(chǎn)出約5萬(wàn)噸，較17年增加約2.5萬(wàn)噸。新建2.5萬(wàn)噸項(xiàng)目基本建設(shè)完成，預(yù)計(jì)19年玻纖棉產(chǎn)出將達(dá)到7萬(wàn)噸左右。干凈空氣領(lǐng)域，18年新型高效空氣濾料擴(kuò)建項(xiàng)目順利投產(chǎn)，濾紙實(shí)際產(chǎn)出6000-7000噸，較17年增加1000多噸。年產(chǎn)4.8萬(wàn)臺(tái)民用/商用/集體防護(hù)空氣凈化單元建設(shè)項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)，民用/商用過(guò)濾器領(lǐng)域有望獲得突破。高效節(jié)能領(lǐng)域，5000噸/年干法芯材項(xiàng)目已投產(chǎn)，高效無(wú)機(jī)真空絕熱板衍生品項(xiàng)目仍在建設(shè)中，預(yù)計(jì)19年保溫材料產(chǎn)出將大幅提升。高比表面積電池隔膜建設(shè)項(xiàng)目已于年底投產(chǎn)，開(kāi)始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。產(chǎn)能穩(wěn)定釋放帶動(dòng)Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。

需求仍處高速增長(zhǎng)窗口期。干凈空氣領(lǐng)域：19-20年國(guó)內(nèi)仍有5條高世代產(chǎn)線將建成投產(chǎn)，新建及替換市場(chǎng)需求仍有較大提升空間，同時(shí)受益于材料國(guó)產(chǎn)化替代加速，有望通過(guò)提高在悠遠(yuǎn)凈化設(shè)備中的濾紙自供比例，實(shí)現(xiàn)在電子廠新建廠項(xiàng)目上的快速拓展。高效節(jié)能領(lǐng)域：目前每臺(tái)冰箱VIP板成本較聚氨酯材料約高出20-30元，隨著干法芯材占比逐步提升，VIP板成本仍有下降空間，滲透率的提升預(yù)計(jì)將帶動(dòng)行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

【投資建議】

預(yù)計(jì)公司19/20/21年?duì)I業(yè)收入分別為14.15/17.49/20.71億元,歸母凈利潤(rùn)分別為2.15/2.84/3.36億元,EPS分別為0.40/0.52/0.62元,對(duì)應(yīng)PE為24/18/15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

維艾普股權(quán)收購(gòu)訴訟發(fā)酵升級(jí)；

市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；

產(chǎn)能投放不及預(yù)期；

天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。