蘇交科(300284)

公司近日公布2018年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.3億，同增7.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.23億，同增34.37%，同時(shí)公布每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.4元（含稅）,以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增2股。點(diǎn)評(píng)如下：

聚焦主業(yè)高質(zhì)發(fā)展，毛利率略有上升

2018年公司營(yíng)業(yè)收入70.3億，同比增長(zhǎng)7.84%，剔除TA影響因素后，同比增長(zhǎng)15.6%。其中工程咨詢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.3億元，同比增長(zhǎng)12.16%，占據(jù)總營(yíng)業(yè)收入的87.19%，工程承包實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.63億，同比下降14.81%。公司2018年整體毛利率31.23%，同比增長(zhǎng)2.14個(gè)百分點(diǎn)。其中工程咨詢業(yè)務(wù)毛利率34.39%，同比增長(zhǎng)2.76個(gè)百分點(diǎn)，工程承包業(yè)務(wù)毛利率6.79%，同比下降9.16個(gè)百分點(diǎn)，綜合之下毛利率基本保持平穩(wěn)，略有上升。

期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，子公司均超額完成業(yè)績(jī)承諾

公司期間費(fèi)用率16.96%，同比上升0.38個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率2.1%，同比下降0.19個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率9.89%，與去年基本持平；研發(fā)費(fèi)用率3.31%，同比上升0.24個(gè)百分點(diǎn)，或由于公司持續(xù)投入產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.66%，同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，主因公司BT項(xiàng)目利息收入減少致財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增長(zhǎng)，總體看來期間費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。2018年公司資產(chǎn)減值損失3.39億，較去年同期2.18億有所增加，或由于壞賬及存貨跌價(jià)損失增加所致。2018年公司資產(chǎn)負(fù)債率62.9%，同比下降0.63個(gè)百分點(diǎn)，資本結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定。公司實(shí)現(xiàn)扣除計(jì)提事業(yè)伙伴計(jì)劃專項(xiàng)基金3000萬后的歸母凈利潤(rùn)為6.2億，同比增長(zhǎng)34.4%。公司子公司交科設(shè)計(jì)、中山水利及石家莊市政院均超額完成業(yè)績(jī)承諾，保證了公司利潤(rùn)穩(wěn)定性。2019年第一季度業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司預(yù)告實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7803.94萬~9222.84萬元，同增10%~30%。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所減少，事業(yè)伙伴計(jì)劃有望促業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

報(bào)告期收現(xiàn)比0.8739，同比上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比0.518，同比上升5.57個(gè)百分點(diǎn)，或因公司向供應(yīng)商付款上升及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)致墊資額增加所致。綜合來看，公司2018年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.61億，較上年同期3.21億有所減少。公司公布實(shí)行新一期事業(yè)伙伴合作計(jì)劃，約定若當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同增超20%，則事業(yè)伙伴以自有資金出資，同時(shí)公司按1:1的比例相應(yīng)提取基于年度業(yè)績(jī)的事業(yè)伙伴計(jì)劃專項(xiàng)基金，共同認(rèn)購本期事業(yè)伙伴計(jì)劃份額，疊加股票鎖定期3或8年，該計(jì)劃有望促進(jìn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司在報(bào)告期同時(shí)完成對(duì)江蘇益銘的并購控股，在剝離TA之后通過江蘇益銘繼續(xù)布局環(huán)境監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域，加速布局公司環(huán)境業(yè)務(wù)，擴(kuò)大市場(chǎng)版圖。

投資建議

公司2018年凈利潤(rùn)增速略超出我們預(yù)期，毛利率等方面表現(xiàn)基本穩(wěn)定，公司新一期事業(yè)伙伴計(jì)劃開展有望促進(jìn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。因此我們小幅調(diào)升2019-2020年EPS至0.93、1.14元/股（原EPS為0.91、1.09元/股），新增2021年EPS1.41元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為13、10、8倍，目標(biāo)價(jià)小幅調(diào)升至14.2元（原13.7元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資并購整合風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)境監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期