安集科技(A19043)

材料工業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，新材料是材料工業(yè)發(fā)展的先導，是重要的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。引領(lǐng)材料工業(yè)升級換代，對支撐戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、保障國家重大工程建設(shè)、促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級具有重大戰(zhàn)略意義。本次系列將聚焦安集科技，安集科技主營業(yè)務為關(guān)鍵半導體材料的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，主要客戶為中國大陸領(lǐng)先的芯片制造商。

公司是國內(nèi)高端半導體材料供應商。公司成功打破國外廠商對集成電路領(lǐng)域化學機械拋光液的壟斷，實現(xiàn)進口替代。目前，公司化學機械拋光液已在130-28nm技術(shù)節(jié)點實現(xiàn)規(guī)?；N售，主要應用于國內(nèi)8英寸和12英寸主流晶圓生產(chǎn)線；14nm技術(shù)節(jié)點產(chǎn)品已進入客戶認證階段，10-7nm技術(shù)節(jié)點產(chǎn)品正在研發(fā)中。

產(chǎn)業(yè)政策大力扶持，中國半導體產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)中國半導體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2018年中國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額達到6,532億元，同比增長20.7%，預計2020年國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達到9,825.4億元，年均復合增速為22.65%。受國家產(chǎn)業(yè)政策和資金的大力扶持，中國半導體產(chǎn)業(yè)將迎來快速發(fā)展時期。

產(chǎn)品安全可靠，客戶資源優(yōu)質(zhì)。目前，公司主要客戶為全球和國內(nèi)領(lǐng)先的中國集成電路制造廠商，包括中芯國際、長江存儲、臺積電等。2018年，公司前五名客戶銷售金額占總營收的比重為84.03%，其中公司第一大客戶中芯國際占總營收的比重為59.7%。

對標公司估值：公司產(chǎn)品的主要競爭對手為美國和日本企業(yè)，行業(yè)龍頭公司為美國的CabotMicroelectronics（卡伯特微電子），2017年卡伯特微電子全球拋光液市場占有率約為35%。就國內(nèi)而言，其化學機械拋光液細分領(lǐng)域無可比公司，半導體材料領(lǐng)域國內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市公司有上海新陽和江豐電子。從同類可比公司估值來看，海外市場發(fā)展較為成熟，行業(yè)龍頭卡伯特微電子PE（TTM）為28.1倍。國內(nèi)半導體材料企業(yè)盈利能力較弱但發(fā)展空間較大，往往給予較高的估值。

風險提示：半導體行業(yè)發(fā)展不及預期、產(chǎn)品被更新替代、產(chǎn)品認證失敗、市場系統(tǒng)性風險等。