好萊客(603898)

2018年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.8%，19Q1訂單有所回暖

好萊客發(fā)布2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.3億元，同比增長(zhǎng)14.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比增長(zhǎng)9.8%，低于我們此前預(yù)期。18Q1/Q2/Q3/Q4單季營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)31%/23%/15%/1%，單季歸母凈利同比分別增長(zhǎng)38%/76%/9%/-39%。19Q1公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.2%至3.6億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.2%至0.38億元，受益于315促銷(xiāo)活動(dòng)，19Q1訂單有所回暖，預(yù)收賬款同比增長(zhǎng)41%，有望對(duì)后續(xù)收入增長(zhǎng)形成支撐。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為1.41、1.60、1.83元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

品類(lèi)拓展提升客單價(jià)，費(fèi)用率大幅提升

公司不斷豐富產(chǎn)品品類(lèi)，衣柜營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.5%至19.8億元，新拓展櫥柜/木門(mén)分別實(shí)現(xiàn)收入1470/708萬(wàn)元，品類(lèi)拓展及新品迭代帶動(dòng)客單價(jià)同比增長(zhǎng)10%以上。受益于集采控制原材料采購(gòu)價(jià)格以及人均效能的提升（人均產(chǎn)值同比提升2.3%至95萬(wàn)元），衣柜毛利率同比提升2pct至41.9%；櫥柜、木門(mén)尚處起步階段，規(guī)模效應(yīng)尚未體現(xiàn)，毛利率分別為28.6%/-40%。期間費(fèi)用率同比提升4.2pct至21%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升3pct，主要系櫥柜、木門(mén)新品類(lèi)門(mén)店、宣傳投入增加而收入貢獻(xiàn)有限所致。

零售渠道穩(wěn)步增長(zhǎng)，向全渠道獲客轉(zhuǎn)型

公司零售門(mén)店凈增255家至1766家，實(shí)現(xiàn)收入20.9億元，毛利率同比提升0.9pct至41%，存續(xù)1年以上經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店同店增長(zhǎng)約13%；大宗渠道實(shí)現(xiàn)收入129萬(wàn)元，為17年大宗收入規(guī)模4.3倍，毛利率同比提升14pct至30%。未來(lái)公司將由賣(mài)場(chǎng)銷(xiāo)售向全渠道獲客轉(zhuǎn)型，拓展新零售渠道，通過(guò)社群營(yíng)銷(xiāo)、電商平臺(tái)、內(nèi)容平臺(tái)、家裝渠道等多元渠道獲取流量。

聯(lián)手互聯(lián)網(wǎng)家裝龍頭，共享齊家網(wǎng)精準(zhǔn)流量

4月8日公司與齊屹科技（開(kāi)曼）有限公司簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方擬各自以8000萬(wàn)港幣購(gòu)買(mǎi)對(duì)方公司公開(kāi)發(fā)行流通股份、擬共同出資5000萬(wàn)元于中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合資公司。齊屹科技旗下齊家網(wǎng)是國(guó)內(nèi)最大的網(wǎng)上室內(nèi)設(shè)計(jì)及建筑平臺(tái)，2018年齊家網(wǎng)交易額市占率超25%，流量份額市占率超40%，通過(guò)與齊家網(wǎng)合作，公司有望受益于齊家網(wǎng)在為平臺(tái)商戶(hù)提供精準(zhǔn)用戶(hù)匹配服務(wù)時(shí)形成的數(shù)據(jù)積淀，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)引流、提供一站式服務(wù)。

品類(lèi)拓展打開(kāi)成長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

品類(lèi)拓展打開(kāi)成長(zhǎng)空間、渠道多元化推進(jìn)，公司綜合實(shí)力不斷提升?？紤]到零售業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為4.4、5.0、5.7億元（2019-2020年前值5.7、7.3億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.41、1.60、1.83元。參照可比公司2019年P(guān)E平均值為21倍，給予公司2019年20~22x目標(biāo)市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.2~31.02元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷(xiāo)售超預(yù)期下滑；新品類(lèi)拓展不及預(yù)期。