安迪蘇(600299)

事件：贏創(chuàng)決定在全球范圍內提高MetAMINO?（99%飼料級DL-蛋氨酸）的價格，漲幅為7%，即刻生效。所有已簽署的合同和供應協(xié)議將按原條款執(zhí)行。

點評：

紫光提交反傾銷調查申請，蛋氨酸價格底部反彈。商務部于2019年3月4日收到寧夏紫光提交的反傾銷調查申請，并于4月10日發(fā)布公告，對原產于新加坡、馬來西亞和日本的進口蛋氨酸進行反傾銷立案調查。近年來，由于蛋氨酸價格持續(xù)低迷，國內廠商開工率處于低位，我國蛋氨酸供應主要依賴于進口，對外依存度高達58.6%。受反傾銷立案調查消息刺激，國內蛋氨酸市場均價由4月9日的17370元/噸迅速反彈至4月16日的19700元/噸。4月17日，贏創(chuàng)決定在全球范圍內提高MetAMINO?（99%飼料級DL-蛋氨酸）的價格，漲幅為7%。

蛋氨酸價格反彈，公司擁有較大業(yè)績彈性。面對新進入者的威脅，蛋氨酸價格取決于行業(yè)的邊際成本，即國內新進入者的可變成本，紫光提交反傾銷調查申請，側面說明當前蛋氨酸價格處于絕對底部，價格有望底部反轉，這與我們此前的判斷一致，即在當前油價及供需環(huán)境下，17500元/噸為蛋氨酸的地板價，蛋氨酸價格進一步下跌的空間極為有限。隨著歐洲“極地”項目的投產，安迪蘇蛋氨酸產能已提升至49萬噸，按照90%的開工率計算，蛋氨酸價格每上漲1000元/噸，將使公司歸母凈利潤增厚3.1億元，而隨著公司完成對少數股東權益的收購，公司業(yè)績彈性將進一步增加。

液體蛋氨酸滲透率不斷提升，驅動安迪蘇產品銷量高速增長。目前市場供應的蛋氨酸主要包括固體蛋氨酸和液體蛋氨酸，安迪蘇是世界上兩家能夠同時生產液體和固體蛋氨酸的廠家之一，其中液體蛋氨酸市場份額第一。相對于固體蛋氨酸，液體蛋氨酸具有抗細菌性、提高飼料生產效率、減少飼料中酸化劑的使用等優(yōu)勢，尤其適合于規(guī)模較大、自動化程度較高的大型飼料企業(yè)。目前全球液體蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例約為40%，而美國、墨西哥等國家液體蛋氨酸的使用量占比超過60%。隨著中國、印度等發(fā)展中國家家禽行業(yè)逐步整合以及養(yǎng)殖工業(yè)化、自動化水平提升，液體蛋氨酸需求增長將高于固體蛋氨酸。自2014年至2017年，安迪蘇液體蛋氨酸產品銷量平均增長率為15%，遠高于行業(yè)需求6%的平均增速，推動安迪蘇市場份額從2013年的23%增長到2017年的27%。

擬收購少數股東權益，優(yōu)化組織架構。為了優(yōu)化股權架構，安迪蘇與其母公司藍星集團達成股權收購協(xié)議，將以36.14億元的交易價格收購藍星集團持有的藍星安迪蘇營養(yǎng)集團有限公司（簡稱“BANG”）15%普通股股權。交易擬進行兩次交割，第二次交割將以安迪蘇成功完成適當融資后作為交割前提條件。該交易完成后，安迪蘇將最終全資持有BANG，而藍星集團持有安迪蘇89.09%的股份比例保持不變。目前，該交易仍需獲得安迪蘇股東大會批準。

盈利預測及評級：我們預計公司2019-2021年的營業(yè)收入分別達到143.9億元、168.2億元和197.5億元，同比增長26.06%、16.87%和17.42%，歸母凈利潤分別達到13.7億元、18.0億元和22.5億元，同比增長47.72%、31.55%和24.74%，以當前股份計算的攤薄EPS分別達到0.51元、0.67元和0.84元，對應2019年04月17日收盤價（14.54元/股）的動態(tài)PE分別為29倍、22倍和17倍，維持“增持”評級。

風險因素：養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷或禽類疫情爆發(fā)導致蛋氨酸需求不及預期；VA原材料供應不足影響公司VA業(yè)績；蛋氨酸與酶制劑新產品市場開拓不及預期；蛋氨酸價格反彈幅度不及預期。