中航光電(002179)

本周行業(yè)觀點(diǎn)：關(guān)注和“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)的工程機(jī)械、軌交裝備板塊，彈性較好的鋰電設(shè)備板塊

1）工程機(jī)械：根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，總量方面，3月挖掘機(jī)銷(xiāo)量為44278臺(tái)，同比增長(zhǎng)16%，其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量41901臺(tái)，同比增長(zhǎng)14%；出口2377臺(tái)，同比增長(zhǎng)48%；1-3月國(guó)內(nèi)外累計(jì)銷(xiāo)量為74779，同比增長(zhǎng)25%，接近2011年同期的峰值銷(xiāo)量。結(jié)構(gòu)方面，1-3月挖掘機(jī)國(guó)產(chǎn)品牌市占率為59.3%，比2018年全年提升3.0pct，三一重工和徐工機(jī)械分別提升4.4pct和0.9pct；日本與歐美品牌市場(chǎng)份額較2018年持續(xù)萎縮，為13.3%和15.9%，分別下降1.9pct和1.2pct；韓系品牌市場(chǎng)份額較2018年持平為11.6%。行業(yè)需求方面，2019年政府工作報(bào)告提出，全年將完成鐵路投資8000億元、公路水運(yùn)投資1.8萬(wàn)億元，再開(kāi)工一批重大水利工程；加快川藏鐵路規(guī)劃建設(shè)，加大城際交通、物流、市政、災(zāi)害防治、民用和通用航空等基礎(chǔ)設(shè)施投資力度，基建投資展望向好將確保工程機(jī)械銷(xiāo)量維持高位。日前交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平接受媒體采訪時(shí)亦表示，目前我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資總額已經(jīng)超過(guò)17萬(wàn)億元。我們認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是短期經(jīng)濟(jì)工作重心，伴隨著2019年穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策的陸續(xù)出臺(tái)，工程機(jī)械板塊業(yè)績(jī)有望在2018年的高基數(shù)的基礎(chǔ)上持續(xù)改善。建議關(guān)注國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)一線龍頭三一重工（600031.sh）、二線龍頭柳工（000528.sz）；高空作業(yè)平臺(tái)龍頭浙江鼎力（603338.sh）；工程機(jī)械核心零部件提供商恒立液壓（601100.sh）、艾迪精密（603638.sh）；大型軌交裝備方面建議關(guān)注中鐵工業(yè)（600528.sh）、中國(guó)中車(chē)（601766.sh）。

2）鋰電設(shè)備：前期由于市場(chǎng)擔(dān)心新能源補(bǔ)行業(yè)貼低于預(yù)期從而帶來(lái)新能源產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)壓力，我們認(rèn)為，一方面考慮寧德時(shí)代、比亞迪等大型鋰電池生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)持續(xù)，2019年與2020年是確定性較強(qiáng)的鋰電擴(kuò)產(chǎn)高峰期，鋰電設(shè)備產(chǎn)能處于相對(duì)緊張的局面，降價(jià)壓力較??；此外，與2017年、2018年上半年不同，由于鋰電設(shè)備行業(yè)的持續(xù)洗牌，龍頭鋰電設(shè)備廠商的議價(jià)能力有所上升。盡管鋰電池行業(yè)仍然面臨產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的格局，但過(guò)剩的主要是落后的低端產(chǎn)能，高端產(chǎn)能需求仍在，優(yōu)秀龍頭鋰電設(shè)備廠商市占率與營(yíng)收規(guī)模仍伴隨著鋰電池行業(yè)的洗牌而快速上升。我們建議重點(diǎn)關(guān)注與寧德時(shí)代深度綁定并且彈性較好的先導(dǎo)智能（300450.sz）、整線龍頭贏合科技（300457.sz）和涂布設(shè)備龍頭科恒股份（300340.sz）。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；固定資產(chǎn)投資增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車(chē)行業(yè)補(bǔ)貼超預(yù)期下滑；鋰電池行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。

本期【卓越推】中航光電。

核心推薦理由：

業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，看好2019年公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.16億元，同比增長(zhǎng)22.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.54億元，同比增長(zhǎng)15.56%。受通信、新能源汽車(chē)、工業(yè)裝備等低毛利率民品營(yíng)收占比略有提升影響，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為32.56%，比上年同期下滑2.48pct；公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用控制良好，財(cái)務(wù)費(fèi)用受益于美元匯率波動(dòng)影響，大幅下降，公司凈利率為12.92%，同比僅下滑0.7pct。受訂單量增加，購(gòu)買(mǎi)商品支付金額較上期增加34.72%，在手票據(jù)尚未到期影響，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅下滑。整體而言，公司經(jīng)營(yíng)良好，業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。值得關(guān)注的是，2018Q4毛利率顯著回升，主要原因是高毛利的軍品占比有所恢復(fù)。2019年公司將繼續(xù)聚焦連接器領(lǐng)域，沿產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，重點(diǎn)推進(jìn)民用整機(jī)拓展項(xiàng)目，加大宇航市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度。持續(xù)跟進(jìn)深海裝備建設(shè)、國(guó)內(nèi)外新能源汽車(chē)互連、5G、軌道交通市場(chǎng)，開(kāi)拓高端消費(fèi)電子領(lǐng)域市場(chǎng)，我們看好2019年公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。

加強(qiáng)研發(fā)投入，增強(qiáng)公司可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。2018年，中航光電研發(fā)費(fèi)用快速增長(zhǎng)，同比提升31.22%，營(yíng)收占比由7.95%提升到8.49%；研發(fā)人員占比由19.92%提升至23.01%，同比提升3.11pct。報(bào)告期內(nèi)，公司申請(qǐng)發(fā)明專(zhuān)利三百余項(xiàng)，高速高插拔壽命印制板連接器、板間無(wú)線光傳輸技術(shù)等多項(xiàng)產(chǎn)品技術(shù)打破國(guó)外壟斷，形成自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)；抗核電磁脈沖連接技術(shù)、海水直冷冷板技術(shù)等一批技術(shù)成果比肩國(guó)際同行，代表了我國(guó)最高水平；“最高速率56Gbps高速傳輸技術(shù)”入圍“第三屆中國(guó)軍民兩用技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用大賽”決賽圈并獲得優(yōu)勝獎(jiǎng)。

軍民融合不斷深化，業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展。報(bào)告期內(nèi)，公司加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)，深化與重點(diǎn)客戶的戰(zhàn)略合作，全面保障武器裝備建設(shè)需求，持續(xù)鞏固和提升公司在軍工領(lǐng)域的行業(yè)地位。公司國(guó)內(nèi)國(guó)際民用高端市場(chǎng)份額不斷提升，國(guó)產(chǎn)大型水陸兩棲飛機(jī)AG600水上首飛、中國(guó)首枚民營(yíng)自研火箭“重慶兩江之星”的成功發(fā)射都有公司重點(diǎn)產(chǎn)品的有效支持。此外，公司推進(jìn)設(shè)立德國(guó)分公司，進(jìn)入國(guó)際一流車(chē)企的供應(yīng)鏈；5G領(lǐng)域，加強(qiáng)與華為合作，榮獲華為“全球金牌供應(yīng)商”的稱(chēng)號(hào)。中航光電堅(jiān)持以存量變革和增量崛起培育發(fā)展新動(dòng)能，在石油、醫(yī)療、新能源裝備等領(lǐng)域收入翻番，工業(yè)裝備領(lǐng)域銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2019年至2021年中航光電的EPS（攤薄）分別為1.49元/股、1.84元/股和2.19元/股。我們維持對(duì)中航光電的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新型號(hào)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；公司向高端互聯(lián)領(lǐng)域拓展不達(dá)預(yù)期。