山西焦化(600740)

事項(xiàng)：

公司公布2018年年報(bào)，18年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入72.29億元，同比增長20.58%；歸屬于上市公司股東凈利潤15.33億元，同比上漲1567.38%；扣非凈利12.94億元，同比增長1152.37%。擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2元（含稅）。

平安觀點(diǎn)：

焦炭量價(jià)齊升，營收利潤同步增長。18年，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.29億元，同比增長20.58%。主要因?yàn)榻固慨a(chǎn)量和價(jià)格均實(shí)現(xiàn)同比增長，18年累計(jì)銷售焦炭299.68萬噸（同比增長5.93%），焦炭平均銷售價(jià)格1777.36元（同比增長9.70%）。從2018年以來，公司產(chǎn)品價(jià)格與原料價(jià)格的價(jià)差總體擴(kuò)大。公司通過調(diào)整開工時(shí)間，在非供暖季加大生產(chǎn)負(fù)荷，全年產(chǎn)量有所增長。

18年焦煤資產(chǎn)收益占利潤總額74%。18年，歸屬于母公司的凈利潤15.33億元，同比增長1567.38%，主要是因?yàn)楣就瓿闪酥忻喝A晉重大資產(chǎn)重組資產(chǎn)交割工作（持有中煤華晉49%股權(quán)），從利潤占比來看，僅投資收益就占利潤總額的74%。

公司位于汾渭平原，區(qū)域焦炭產(chǎn)量仍有影響。臨汾四周環(huán)山，污染物擴(kuò)散條件較差，污染防治形勢嚴(yán)峻。近日山西臨汾發(fā)布“關(guān)于對(duì)《關(guān)于實(shí)施非采暖季重點(diǎn)區(qū)域工業(yè)企業(yè)差異化生產(chǎn)管控》的征求意見的緊急通知”。預(yù)計(jì)對(duì)當(dāng)?shù)亟够髽I(yè)生產(chǎn)有一定影響。公司產(chǎn)能先進(jìn)，環(huán)保持續(xù)投入，受影響較小，預(yù)計(jì)全年焦炭產(chǎn)能略有下降。

公司受益于煉焦煤量價(jià)提升。預(yù)計(jì)19年全國焦煤價(jià)格同比上漲，一季度焦煤、噴吹煤整體價(jià)格同比上漲，在焦煤長協(xié)價(jià)格上漲和焦煤進(jìn)口減少的支撐下，公司或?qū)⑹芤娼姑毫績r(jià)提升。

投資建議：公司形成煤炭-焦炭-化工一體化經(jīng)營格局，焦化產(chǎn)能先進(jìn)，環(huán)保設(shè)施逐步完善，但臨汾地區(qū)大氣污染治理壓力下，公司焦炭產(chǎn)量或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊?；預(yù)計(jì)未來焦煤價(jià)格穩(wěn)中有升，投資收益穩(wěn)健。我們下調(diào)公司2019、2020年EPS預(yù)測分別為1.00、1.07元（原預(yù)測值按最新股本攤薄為1.20、1.23元），新增21年預(yù)測值1.11元。對(duì)應(yīng)PE分別為10.6、10.0、9.6倍。維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致下游鋼鐵需求減弱。如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下降將導(dǎo)致焦炭行業(yè)以及焦煤需求下降，進(jìn)而影響業(yè)績?cè)鲩L；2、焦化去產(chǎn)能不及預(yù)期。如果焦化去產(chǎn)能政策出現(xiàn)松動(dòng)，進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)能及行業(yè)開工率有可能出現(xiàn)反彈，影響產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定；3、非供暖季限產(chǎn)政策對(duì)公司影響超預(yù)期。山西臨汾環(huán)保政策可能會(huì)超預(yù)期限產(chǎn)，從而導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率不及預(yù)期，對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生影響；4、公司在建環(huán)保項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。如果在建環(huán)保項(xiàng)目不能及時(shí)投產(chǎn)可能會(huì)影響排放效果，從而對(duì)公司的產(chǎn)能利用率產(chǎn)生影響；5、國際油價(jià)下降對(duì)煤化工盈利影響較大。國際油價(jià)下降，煤化工的經(jīng)濟(jì)性顯著下降，國際油價(jià)若低于50美元/桶，公司化產(chǎn)回收板塊的業(yè)績或?qū)⑾禄?/p>