勁嘉股份(002191)

事件： 勁嘉股份發(fā)布 2018 年年度報告，公司 2018 年實現營收 33.74 億元，同比增長 14.56%；實現歸母凈利潤 7.25 億元，同比增長 26.27%；實現扣非后歸母凈利潤 6.92 億元，同比增長 26.45%。單四季度公司實現營收 9.97 億元，同比增長 17.90%（ Q1/Q2/Q3/Q4 公司營收分別同比增長 8.08%/18.84%/13.34%/17.90%）；實現歸母凈利潤 1.80 億元，同比增長 29.37%（ Q1/Q2/Q3/Q4 公司歸母凈利潤分別同比增長 21.09%/30.52%/25.80%/29.37%）；實現扣非后歸母凈利潤 1.72 億元，同比增長 35.31%（ Q1/Q2/Q3/Q4 公司扣非后歸母凈利潤分別同比增長 25.15%/24.31%/21.55%/35.31%） 。

煙標量增價不減， 各產品毛利率均有提升。 2018 年公司煙標實現營收 25.66億元，同比增長 8.05%， 量/價分別同比增長 7.97%/0.08%。 占主營業(yè)務收入比重為 76.06%。 毛利率為 45.06%，同比增長 0.13pct。 公司鐳射包裝材料實現營收 6.08 億元，同比增長 4.62%，占主營業(yè)務收入的 18.03%。 毛利率為 23.15%，同比增長 0.06pct。公司彩盒實現營收 4.46 億元，同比增長 67.09%，占主營業(yè)務收入比重為 13.23%，毛利率為 23.52%，同比增加 5.34pct。

毛利率略有下跌，凈利率有所提升。 全年公司整體毛利率 43.66%，同比下滑0.45pct （其中 Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為 47.14%/40.88%/43.53%/43.13%）。我們認為毛利率下跌的主要原因是低毛利率彩盒產品占營收中比重增加所致。公司銷售費用率為 3.47%， 同比下降 0.1pct； 管理費用（含研發(fā)費用）率 11.98%， 同比下降 1.29pct，財務費用率-0.17%， 同比下降 0.51pct。費用端的有效控制，使公司在毛利率下降的情況下，凈利率有所提升。公司凈利率 24.17%，同比上升 1.33pct （其中 Q1/Q2/Q3/Q4 凈利率分別為 28.78%/23.92%/24.28%/20.51%）。

煙標行業(yè)穩(wěn)中向好，大包裝業(yè)務持續(xù)升級。 根據國家煙草專賣局數據，煙草行業(yè)全年實現稅利總額 11,556.2 億元，同比增長 3.69%；上繳國家財政總額 10,000.8 億元，同比增長 3.37%。隨著煙標行業(yè)集中度提高，公司作為煙標行業(yè)的領先者，大力拓展新市場及新產品，特別加強對細支煙煙標產品的研發(fā)與銷售，將取得更大的市場份額。國家統(tǒng)計局公布的數據顯示， 2018 年全年，社會消費品零售總額 380,987 億元，比上年增長 9.0%。公司在提升原有精品彩盒業(yè)務份額和質量的同時，圍繞重點領域持續(xù)開發(fā)新產品，不斷拓展精品彩盒產品的品類，提升市場份額，為消費品企業(yè)及消費者用戶提供從包裝產品創(chuàng)意設計、材料研發(fā)到產品制成、創(chuàng)新應用的智能化解決方案。

布局新型電子煙，新風口有望受益。 新型煙草方面， 公司全資子公司勁嘉科技已與米物科技合作成立因味科技， 加速相關領域的探索和積累。同時與云南中煙下屬子公司華玉科技共同設立子公司，進一步推進戰(zhàn)略合作。國際層面， 2019 年 FDA 對加熱不燃燒領軍品牌 IQOS 的審批有望進入裁決期。 若 FDA 放行 IQOS 進入美國市場， 有望催化全球加熱不燃燒產業(yè)鏈的加速推進。 公司在相關領域的布局有望較快實現業(yè)績兌現。

投資建議： 我們預估公司 2019-2021 年實現歸母凈利潤 8.91、 10.31、 11.63億元，同比增長 22.88%、 15.65%、 12.81%，對應 EPS 為 0.61、 0.70、 0.79元，維持“ 增持”評級。

風險提示： 卷煙產銷量大幅下滑；上游原材料價格變動；控煙政策加緊；煙草行業(yè)復蘇不及預期風險。