柏楚電子(A19051)

投資要點(diǎn)：

公司是國(guó)內(nèi)中低功率激光切割控制系統(tǒng)龍頭，發(fā)行前實(shí)控人合計(jì)持股比例達(dá)97.9%。公司是激光產(chǎn)業(yè)鏈上激光切割控制系統(tǒng)的重要民營(yíng)企業(yè)，在中低功率激光加工控制領(lǐng)域中處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，與維宏股份、奧森迪科合計(jì)占國(guó)內(nèi)約90%的市場(chǎng)份額。公司目前已為大族激光、華工法利萊等三百余家的激光加工設(shè)備制造商提供成套的系統(tǒng)解決方案。發(fā)行前公司股東均為自然人，實(shí)際控制人為唐曄、代田田、盧琳、萬(wàn)章和謝淼五人形成的一致行動(dòng)人，合計(jì)持有公司97.9%股份，目前公司沒(méi)有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

公司處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，毛利率保持高位。公司目前處于穩(wěn)定增長(zhǎng)期，2016/2017/2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.22/2.10/2.45億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.75/1.31/1.39億元，2017年業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，助力營(yíng)收與利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，2018年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，增速回落。隨動(dòng)系統(tǒng)/板卡系統(tǒng)為公司主要的兩大類產(chǎn)品，2018年?duì)I收占比達(dá)48.79%/42.11%。毛利率略高于行業(yè)平均水平：由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以軟件為主，與主要提供硬件的激光行業(yè)上市公司之間存在較大差異，毛利率顯著高于激光行業(yè)可比公司，但與專業(yè)軟件行業(yè)可比上市公司相比毛利率變動(dòng)趨勢(shì)保持一致，且略高于行業(yè)平均水平。2016/2017/2018年公司毛利率穩(wěn)定保持高位，分別為81.90%/81.87%/81.17%。

公司多項(xiàng)技術(shù)位于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，多個(gè)募投項(xiàng)目助力技術(shù)、產(chǎn)品全面升級(jí)。公司重視技術(shù)研發(fā)投入，2016/2017/2018研發(fā)費(fèi)用率達(dá)11.31%/9.88%/11.47%。公司核心技術(shù)是高可靠性、高精度的運(yùn)動(dòng)控制，在CAD、CAM、NC、傳感器、硬件設(shè)計(jì)5大關(guān)鍵領(lǐng)域擁有16項(xiàng)核心技術(shù)、17項(xiàng)專利。公司擬科創(chuàng)板募投為總線激光切割系統(tǒng)智能化升級(jí)項(xiàng)目（3.1億元）、超快激光精密微納加工系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目（2.0億元）、設(shè)備健康云及MES系統(tǒng)數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目（2.0億元）、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（0.8億元）與市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)化項(xiàng)目（0.4億元）提供資金支持，推進(jìn)公司技術(shù)創(chuàng)新升級(jí)。

公司選擇預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元、最近兩年凈利潤(rùn)為正且累計(jì)不低于5000萬(wàn)元的上市標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為宜采用可比公司PE估值法。我們認(rèn)為，公司激光切割控制系統(tǒng)技術(shù)與模式已較為成熟，業(yè)務(wù)在中低功率激光切割市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)較高滲透率，公司處于利用核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)下游應(yīng)用擴(kuò)展的時(shí)期，與多數(shù)A股上市的專業(yè)軟件企業(yè)發(fā)展階段接近，應(yīng)采用可比公司PE估值法進(jìn)行估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中低功率激光切割市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，激光器價(jià)格繼續(xù)下行導(dǎo)致控制系統(tǒng)單價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)，公司新領(lǐng)域市場(chǎng)拓展受阻。