嶺南控股(000524)

廣州國資背景，通過資產(chǎn)重組打造完整旅游產(chǎn)業(yè)鏈。 嶺南控股實際控制人為廣州國資委，前身是廣州市東方賓館， 2016 年-2017 年實施重大資產(chǎn)重組，注入廣之旅、花園酒店和中國大酒店股權，形成了覆蓋旅行社、酒店、會展、景區(qū)、旅游交通、旅游手信的完整旅游產(chǎn)業(yè)鏈。公司業(yè)務主要分為三部分，分別為旅行社（商旅出行業(yè)務）、酒店（大住宿業(yè)）、汽車服務業(yè)務，由控股子公司廣之旅、全資子公司嶺南酒店、全資子公司東方汽車分別負責。

旅行社業(yè)務從地域領先向全國擴張。 廣之旅在廣東旅行社中占據(jù)行業(yè)龍頭地位，但還只是區(qū)域性龍頭。旅行社行業(yè)分散且競爭激烈，利潤率偏低，政策出清低價低質旅游產(chǎn)品，行業(yè)競爭趨于品牌化，龍頭企業(yè)紛紛通過整合和新設進行擴張,獲取規(guī)模效應。 2016 年 4 月廣之旅戰(zhàn)略并購“皇冠美途”，正式成立廣之旅湖南分公司； 2018 年 7 月廣之旅收購武漢飛途假期 51%的股權，構建華中運營中心； 2018 年新設西安廣之旅,構建西北運營中心。預計未來公司將繼續(xù)通過并購和新設的形式進行外延擴張，打破地域限制和發(fā)展瓶頸。

酒店業(yè)務從“重資產(chǎn)+高端”轉型“輕資產(chǎn)+中端”。 公司酒店業(yè)務分為重資產(chǎn)的酒店自營業(yè)務（東方賓館+花園酒店+中國大酒店）和輕資產(chǎn)的酒店管理業(yè)務（嶺南酒店）。公司自營酒店為老牌五星級及白金五星級酒店，盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流豐富。在中產(chǎn)階層崛起、理性消費升級、高端消費受限的驅動下，中端酒店需求快速增長。公司設立嶺南酒店子公司，搭建多層次系列品牌結構，重點打造中端和高星品牌，以管理輸出的形式進行輕資產(chǎn)模式擴張，將華南地區(qū)或鄰近省份的二三線城市作為突破口進行重點布局。近兩年，嶺南酒店盈利規(guī)模增長迅速，營收和凈利潤均保持了兩位數(shù)增長，未來有望繼續(xù)保持快速增長。

打造泛旅游生態(tài)圈，受益于粵港澳大灣區(qū)建設。 公司以輕資產(chǎn)運營模式，進行縱向和橫向整合，有序構建涵蓋“酒店、旅游、會展、汽車服務、零售終端、景區(qū)服務” 于一體的“泛旅游生態(tài)圈”，發(fā)揮協(xié)同效應，酒店、旅游、會展業(yè)務是公司重點發(fā)展領域。隨著《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》發(fā)布實施，粵港澳大灣區(qū)進入世界級灣區(qū)經(jīng)濟共建時代，旅游行業(yè)將充分受益，成為發(fā)展活力最強的服務領域之一。公司地處粵港澳大灣區(qū)中心城市廣州，業(yè)務布局聚焦大灣區(qū)，有望充分受益于粵港澳大灣區(qū)建設。

投資建議： 預計公司 2019 年-2021 年歸母凈利潤分別為 2.83 億元、 2.28 億元、 2.54 億元，EPS 分別為 0.42 元、 0.34 元、 0.38 元，目前股價對應 PE 分別為 20.9 倍、 25.9 倍、 23.2 倍。公司從單一的酒店經(jīng)營企業(yè)轉型為旅游綜合運營商，預計未來還將深化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應，并進一步整合旅游業(yè)優(yōu)質資源，有望保持穩(wěn)定的發(fā)展，并受益于粵港澳大灣區(qū)建設。首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。

風險提示： 1、宏觀經(jīng)濟波動風險。旅游酒店行業(yè)受宏觀經(jīng)濟影響較大，當宏觀經(jīng)濟不景氣時，旅游酒店行業(yè)收入將面臨下滑風險。 2、行業(yè)競爭加劇風險。旅行社行業(yè)競爭激烈，近兩年 OTA紛紛布局線下門店，可能對公司的旅行社業(yè)務造成沖擊。酒店行業(yè)近年來整合加劇，龍頭酒店集團集中度顯著提升，品牌優(yōu)勢明顯，對其他酒店品牌造成擠壓。 3、不可抗力風險。旅游行業(yè)受政治、經(jīng)濟、社會、文化、自然等因素的影響較大。一些突發(fā)事件包括但不限于地震、海嘯、水災、旱災、暴雪、颶風等自然災害，或“非典”、 “禽流感”、 “埃博拉”等流行性疾病，或目的地政治經(jīng)濟局勢不穩(wěn)定、社會治安惡化事件等，都將會影響游客的外出旅游選擇，從而對公司業(yè)務產(chǎn)生影響。