長春高新(000661)

事件：2019年4月18日，公司發(fā)布2019年第一季度報告。2019年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.75億元，同比增長72.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.65億元，同比增長73.67%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.58億元，同比增長96.93%。

點評：優(yōu)勢顯著，生長激素繼續(xù)保持快速增長。公司2019年第一季度延續(xù)了2018年的表現(xiàn)，主業(yè)繼續(xù)保持快速增長，核心動力來自醫(yī)藥控股子公司金賽藥業(yè)，此外地產(chǎn)公司貢獻(xiàn)部分。其中醫(yī)藥企業(yè)收入增長44.16%，凈利潤增長62.15%。受益于滲透率提升帶來的新患人數(shù)快速增長、生長激素行業(yè)繼續(xù)保持高景氣，預(yù)計金賽藥業(yè)繼續(xù)保持快速增長、實現(xiàn)50%以上的增長。百克藥業(yè)去年一次性處置百克藥業(yè)獲得2148萬元的非經(jīng)常性投資收益，我們預(yù)計在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上今年表現(xiàn)基本平穩(wěn)。2019年第一季度百克生物水痘疫苗批簽發(fā)51.36萬瓶，狂犬疫苗（Vero細(xì)胞）批簽發(fā)24.27萬支；未來2年水痘疫苗競爭格局改善，百克生物有望受益。去年一季度地產(chǎn)業(yè)務(wù)沒有結(jié)算導(dǎo)致地產(chǎn)公司略有虧損，今年一季度地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入約3億元使得貢獻(xiàn)利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，貢獻(xiàn)一定業(yè)績增量。費用率方面，銷售費用率34.95%、與去年同期相比下降6個百分點；管理費用率及研發(fā)費用率合計11.05%，下降約1個百分點。我們認(rèn)為主要與房地產(chǎn)收入確認(rèn)導(dǎo)致整體收入基數(shù)較大，實際銷售費用的增幅和醫(yī)藥企業(yè)收入增幅基本趨同。

生長激素水針進(jìn)入高增長通道，金賽藥業(yè)粉針、水針和長效鞏固龍頭地位。（1）生長激素市場潛力大，2018年市場空間有望比2016年翻一番達(dá)到45-50億元。（2）金賽藥業(yè)市占率約61%、產(chǎn)品梯隊領(lǐng)先，2017年起進(jìn)入高增長通道。金賽藥業(yè)依靠領(lǐng)先產(chǎn)品奠定龍頭地位，2015-2018年增速分別為22.88%、29.73%、38%、65%。未來隨著患者對生長激素的認(rèn)知度提升、公司多年品牌建設(shè)和售后服務(wù)、患者支付能力提升，我們預(yù)計金賽藥業(yè)仍能保持較快增長。（3）核心產(chǎn)品生長激素不斷拓展新適應(yīng)癥，擴(kuò)大市場空間。長效生長激素Ⅳ期臨床研究于2014年啟動，推廣工作進(jìn)展順利；目前已經(jīng)順利完成IV期臨床試驗并取得再注冊批件。

盈利預(yù)測與投資建議：暫不考慮重組，我們預(yù)計2019-2021年公司營業(yè)收入分別為70.42、92.18、115.93億元，同比增長31.02%、30.89%、25.77%，歸母凈利潤分別為13.78、18.25、22.95億元，同比增長36.93%、32.39%、25.77%，對應(yīng)EPS為8.10、10.73、13.49元。公司是生長激素行業(yè)龍頭，受益于行業(yè)高景氣、2019年有望繼續(xù)保持較快增長；重組方案一旦落地，有望顯著提升公司利潤水平和競爭力，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：重組方案進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險，生長激素競爭加劇的風(fēng)險，二線品種銷售不及預(yù)期的風(fēng)險，藥品招標(biāo)降價的風(fēng)險。