科達(dá)股份(600986)

事件：科達(dá)股份發(fā)布2018年年報(bào)，2018實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142.09億元，同比增長(zhǎng)50.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比下滑43.19%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.97億元，同比下滑77.04%。報(bào)告期內(nèi)公司處置子公司青島置業(yè)股份實(shí)現(xiàn)投資收益2.13億元，計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2.69億元，

精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，汽車(chē)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2018年公司數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)整體收入137.01億元，同比+68.56%，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)5.33億元，同比+14.15%，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)主要分為三塊：

精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)事業(yè)部以派瑞威行和數(shù)字一百為主，用數(shù)據(jù)和技術(shù)附能流量運(yùn)營(yíng)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.37億元，同比+82.58%，凈利潤(rùn)1.93億元，同比+32.54%，營(yíng)收占比公司總體72%。精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)事業(yè)部?jī)纱蠛诵母?jìng)爭(zhēng)力分別矩陣化媒體布局和多元化技術(shù)產(chǎn)品。公司目前是騰訊的鉑金服務(wù)商、今日頭條戰(zhàn)略合作伙伴、搜狗核心合作伙伴、阿里文娛核心合作伙伴，其他主流媒體還有網(wǎng)易、愛(ài)奇藝等。公司每年投入大量研發(fā)費(fèi)用來(lái)開(kāi)發(fā)新的技術(shù)產(chǎn)品，提升廣告投放效率并實(shí)時(shí)優(yōu)化結(jié)果，實(shí)現(xiàn)流量的智能高效運(yùn)營(yíng)。

汽車(chē)營(yíng)銷(xiāo)事業(yè)部以百孚思、同立、愛(ài)創(chuàng)天杰、智閱網(wǎng)絡(luò)為主，打造汽車(chē)行業(yè)全鏈路閉環(huán)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)平臺(tái)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.83億元，同比+46.72%，凈利潤(rùn)2.59億元，同比+18.86%，凈利潤(rùn)占比公司總體49%。汽車(chē)事業(yè)部旨在打造線(xiàn)上線(xiàn)下全維度的客戶(hù)服務(wù)，線(xiàn)上通過(guò)自有渠道”汽車(chē)頭條”以及其他平臺(tái)資源整合，占據(jù)媒介采買(mǎi)能力優(yōu)勢(shì)；線(xiàn)下打造體驗(yàn)式營(yíng)銷(xiāo)、IP合作現(xiàn)象級(jí)營(yíng)銷(xiāo)等模式不斷開(kāi)發(fā)新的營(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)景。

互聯(lián)網(wǎng)其他業(yè)務(wù)以華邑和雨林木風(fēng)為主，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.80億元，同比+22.26%，凈利潤(rùn)0.82億元，同比-21.28%，主要原因系網(wǎng)址導(dǎo)航行業(yè)趨勢(shì)下滑，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化影響。

公司2018年費(fèi)用率穩(wěn)中有降，銷(xiāo)售毛利率、凈利率同比略有下滑。2018年公司銷(xiāo)售毛利率10.03%，同比下滑2.41個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售凈利率2.01%，同比下滑3.14個(gè)百分點(diǎn)。公司2018年降本增效略有成效，費(fèi)用率穩(wěn)中有降，三費(fèi)占比下降0.53個(gè)百分點(diǎn)。其中銷(xiāo)售費(fèi)用2.73億元，占比營(yíng)業(yè)收入1.92%，同比下降0.06個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用4.26億元，占比營(yíng)業(yè)收入3.00%，同比下降0.84個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用1400萬(wàn)元，占比營(yíng)業(yè)收入0.10%，同比上升0.21個(gè)百分點(diǎn)。公司研發(fā)費(fèi)用1.48億元，主要用于精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)的技術(shù)研發(fā)投入。

公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，對(duì)四家子公司計(jì)提商譽(yù)減值2.69億元。公司2018年Q1-Q4的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為-2.87、0.73、0.87、1.34億元，全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流+668萬(wàn)元，同比去年有較大幅度的提升，公司通過(guò)大客戶(hù)賬期管理和小客戶(hù)預(yù)付的模式，在加強(qiáng)內(nèi)部管理的同時(shí)強(qiáng)制催收，對(duì)于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正做出了較大的貢獻(xiàn)。同時(shí)，公司計(jì)提商譽(yù)減值2.69億元，對(duì)華邑、同立、雨林木風(fēng)和卓泰天下分別計(jì)提0.34、0.78、1.47和0.08億元，主要原因在于這四家公司2018年業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了不同程度的下滑，公司總體商譽(yù)規(guī)模從40.06億元下降至37.37億元。

我們當(dāng)前持續(xù)關(guān)注科達(dá)股份主要有以下三點(diǎn)邏輯：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)板塊迎來(lái)估值修復(fù)窗口期，騰訊系、頭條系流量變現(xiàn)需求強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)增速25%+；（2）媒體端公司矩陣化布局，是騰訊廣告鉑金服務(wù)商、今日頭條戰(zhàn)略合作伙伴，以及多個(gè)媒體核心合作伙伴；（3）廣告主端公司深耕汽車(chē)、游戲、快銷(xiāo)、網(wǎng)服行業(yè)，與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)深度綁定。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186.20、241.37、293.71億元，同比增速分別為31.04%、29.63%、21.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.02、6.54、7.99億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.38、0.49、0.60元，同比增速分別為91.02%、30.30%、22.17%。當(dāng)前公司價(jià)格對(duì)應(yīng)2019年P(guān)E為15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策變化風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、公司成本管控風(fēng)險(xiǎn)。