衛(wèi)星石化(002648)

2019Q1 凈利增長 94%， 2019H1 業(yè)績預(yù)增 65%-87%

衛(wèi)星石化于 4 月 17 日發(fā)布 2019 年一季報(bào)，公司 2019Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.1 億元，同比增 20.2%，凈利潤 2.20 億元，同比增 94.1%，略低于前期預(yù)告的 2.3-3.3 億元。按照 10.66 億的最新股本計(jì)算，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.21元。此外公司預(yù)告 2019H1 實(shí)現(xiàn)凈利 5.4-6.1 億元，同比增 65%-87%，主要系 PDH 項(xiàng)目二期運(yùn)行良好所致。我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.36/1.71/2.07 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

主營產(chǎn)品維持高景氣，毛利率顯著提升

報(bào)告期內(nèi)公司主導(dǎo)產(chǎn)品丙烯酸及酯景氣度較高，據(jù)百川資訊， 19Q1 華東地區(qū)丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均價(jià)分別為 0.84/1.09/0.99 萬元/噸，同比增8%/4%/6%，丙烯酸-丙烯平均價(jià)差同比大增 50%至 0.29 萬元/噸；（聚）丙烯業(yè)務(wù)方面， 19Q1 華東地區(qū) PP/丙烯均價(jià)分別為 0.96/0.76 萬元/噸，同比降 2%/7%，丙烯-丙烷平均價(jià)差同比降 14%至 0.36 萬元/噸。 19Q1 公司綜合毛利率同比提升3.6pct 至 22.8%，期間費(fèi)用率同比下降 1.5pct 至 10.1%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng) 0.7/-1.8/-0.3pct 至 2.6%/6.1%/1.3%。此外公司公允價(jià)值變動(dòng)收益-1179 萬元（去年同期 485 萬元），主要系期末外匯遠(yuǎn)期合同估值損失增加所致。

丙烯酸價(jià)格回升，聚丙烯整體企穩(wěn)

據(jù)百川資訊， 4 月中旬，華東地區(qū)丙烯酸（普酸）價(jià)格企穩(wěn)回升， 4 月 13日報(bào)價(jià) 8350 元/噸，較 3 月底部回升 9.9%；聚丙烯方面， 4 月中旬華東地區(qū)價(jià)格為 9650 元/噸，整體企穩(wěn)， 2019 年以來下跌 0.5%。伴隨需求旺季延續(xù)，油價(jià)整體走強(qiáng)，丙烯酸及聚丙烯高景氣有望維持。

乙烷裂解項(xiàng)目開拓長期成長空間

公司連云港 320 萬噸/年輕烴裂解項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，目前（ 1）項(xiàng)目設(shè)計(jì)、專利技術(shù)許可、長周期設(shè)備采購等一系列協(xié)議正式簽訂；（ 2）碼頭岸線使用已過審；（ 3）乙烷儲(chǔ)罐打樁完成，后續(xù)將進(jìn)入土建施工；（ 4）主裝置用地將具備打樁條件，公司預(yù)計(jì)一期 125 萬噸乙烯產(chǎn)能將于 2020Q3 投產(chǎn)。

維持“增持”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.36/1.71/2.07 元，結(jié)合可比公司估值水平（ 2019 年 15 倍 PE），考慮乙烷裂解項(xiàng)目潛力較大，給予公司2019 年 16-18 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 21.76-24.48 元（原值 19.04-21.76），維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。