口子窖(603589)

2018 年營業(yè)收入同比增長 18.50%；凈利潤同比增長 37.62%。

2018 年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 42.69 億元，同比增長 18.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 15.33 億元，同比增長 37.62%。 2018 年酒類收入 42.22億元，同比增長 18.98%，毛利率達(dá) 74.29%， 其中，高檔白酒實現(xiàn)收入 40.60億元，同比增長 21.67%； 2018 年省內(nèi)營業(yè)收入達(dá)到了 35.60 億元，同比增長 17.45%， 省外增幅 27.87%。

經(jīng)營效率提升，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)良，廣告費用凸顯全國化戰(zhàn)略

高檔白酒毛利率提升至 75.67%，帶動整體毛利率提升。銷售費用降至 7.88%使用效率提升， 全國性廣告費用占比高達(dá) 92.9%， 凸顯公司全國化戰(zhàn)略。研發(fā)費用增長至 523 萬，公司產(chǎn)品和上游供應(yīng)商均受益。 優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)以及信息化建設(shè)使公司管理費用不斷降低至 4.33%。存貨周轉(zhuǎn)率良好，達(dá) 0.57。經(jīng)營亮點： 市場運作持續(xù)規(guī)范， 項目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，管理優(yōu)化持續(xù)開展公司繼續(xù)堅持深耕省內(nèi)，全面實施渠道下沉，全面鞏固提升了安徽整體市場的運作能力。省外進(jìn)一步規(guī)范市場行為，對不規(guī)范的經(jīng)銷商進(jìn)行清理，對優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商加大扶持力度，尋求與重點經(jīng)銷商形成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。2018 年 5 月，口子產(chǎn)業(yè)園制曲車間投產(chǎn)使用，部分釀酒車間也進(jìn)入生產(chǎn)階段。 11 月份，金緣坊公司順利搬遷，東關(guān)廠區(qū)高架瓶庫投入使用，溪河廠區(qū)高架立體庫項目開工建設(shè)，有力提升公司包裝供給能力。

2018 年，公司持續(xù)梳理和優(yōu)化崗位設(shè)置，管理進(jìn)一步規(guī)范。成立公司信息化工作領(lǐng)導(dǎo)小組，未來將打造出具有口子特色的數(shù)字化渠道管理、智能化生產(chǎn)制造、可視化運營管理系統(tǒng)，推進(jìn)企業(yè)管理的全面提升。

盈利預(yù)測與投資建議

公司作為徽酒龍頭，受益行業(yè)集中度不斷提升，同時基于 18 年年報數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為公司的增長能力具有延續(xù)性。因此，我們將盈利預(yù)測從預(yù)計 18-20年營收 42.4/43.3/46 億元；歸母公司凈利潤 13.9/14.6/16.1 億元，上調(diào)至預(yù)計 19-21 年營收 49.8/59.7/71.9 億元，；歸母凈利潤 17.4/21.3/26.7 億元，對應(yīng) EPS 分別為 2.9/3.56/4.44 元，目前股價對應(yīng)估值為 19.1/15.59/12.5 倍 PE，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 食品安全風(fēng)險， 原材料價格波動風(fēng)險， 收入增長不及預(yù)期